公牛集团(603195)：龙头经营显韧性 国际化战略值期待

业绩简评


　　8 月29 日公司发布24 年中报，24H1 营收/归母净利润分别同比+10.5%/+22.9%至83.9/22.4 亿元。其中24Q2 营收/归母净利/扣非归母净利分别同比+7.6%/+20.6%/+6.4%至45.8/13.1/10.9 亿元，整体业绩表现展现龙头经营韧性。


　　经营分析


　　主品类展现增长韧性，新能源业务延续高速发展：在地产销售及竣工下降较为明显的背景下，公司整体收入增长显现经营韧性，尤其与装修需求相关的品类经营韧性凸显，仍在逆势增长。分业务来看，24H1 电连接业务收入同比+5.2%至38.7 亿元，其中预计转换器品类依托对不同群体的多样化场景需求的产品满足驱动价增，仍可实现稳健增长。智能电工照明业务24H1 收入同比+11.7%至42.1 亿元，其中预计公司墙开业务在行业整体需求承压的情况下，依托产品创新、零售渠道深耕叠加装企业务拓展，依然实现相对较优增长，此外照明业务在无主灯品类的驱动下预计仍有稳健增长。


　　新能源业务24H1 收入同比+120.2%至2.9 亿元，延续高速增长，主因线上线下协同扩张，截至报告期末，公司累计开发终端网点2.2 万余家、运营商客户2200 余家，为持续增长奠定坚实基础。


　　2Q 毛利率延续提升趋势，销售费用率有所提升：公司24Q2 归母净利润表现优异，主因：1）公司持续推进精益制造对冲原材料成本上涨影响；2）公司24Q2 投资收益达2.3 亿元（去年同期为0.4 亿元）。24H1 毛利率同比+2.4pct 至42.9%，其中24Q2 毛利率同比+0.4pct。费用率方面，24Q2 销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.5pct 至8.5%/3.2%/4.2%。


　　核心优势稳固，盈利有望加速释放，国际化战略值得期待：公司已建立起全覆盖、多层次、立体化的营销网络并且品牌已较好占据消费者心智，两者共同奠定主品类核心优势稳固。后续转换器品类依托产品结构升级、墙开品类依托渠道进一步扩张深耕叠加产品创新扩充，均仍有望实现规模逆势增长。在此过程中，规模效应+供应链精益化将助推公司采购、制造持续降本，公司有望进入盈利加速释放期。此外，公司正积极推动全球发展战略，上半年公司在东南亚、中东、中亚等区域完善了团队配置，实现了海外销售团队常驻帮扶及人员本地化。公司海外布局思路清晰，国际化战略或将显著打开公司中长期成长空间。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计24-26 年公司EPS 分别为3.47、3.93、4.46 元，当前股价对应PE 为19/17/15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海外市场扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。

□.赵.中.平./.张.杨.桓./.尹.新.悦./.龚.轶.之    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司