比亚迪(002594)：销量持续攀升 二季度单车利润逆势增长

销量持续攀升，二季度净利润同比增长33%。比亚迪24Q2 实现营收1762 亿元，同比+25.9%，环比+41%，Q2 比亚迪汽车销量98.7 万辆，同比+40%，环比+58%，其中出口销量10.6 万辆，同比+198%，环比+3%（出口占比10.7%，同比+5.6pct，环比-5.7pct），归母净利润90.6 亿元，同比+32.8%，环比+98.3%，扣非净利润85.6 亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。整体来看，得益于公司销量的提升以及费用端的管控，公司业绩持续释放。


　　费用管控叠加规模效应释放，单车净利润环比提升。24Q2 公司毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct（主要系荣耀版车型推出+高端与出口车型占比降低所致）；费用率层面，24Q2 比亚迪销售费率4.3%，同比-0.2pct，环比-1.2pct；管理费率2.2%，环比-0.2pct，环比-0.8pct；研发费率5.1%，同比-0.3pct，环比-3.4pct（预计主要系今年Q1 多款新车上市拉高研发费用）；整体看，三费费率合计11.6%，同比-0.7pct，环比-5.3pct，费用管控能力凸显。剔除比电影响后，测算24Q2 公司ASP 为13.6 万元，同比-2.1 万元，环比-0.5万元，单车归母0.86 万元，同比-2%，环比+29%（24Q1 为0.67 万元），单车扣非0.81 万元，同比+4%，环比+51%；可大概拆解Q2 单车利润环比提升驱动因素：1）荣耀版+产品结构变化拉低ASP；2）毛利率环比下滑；3)单车三费降低；3）其他因素：减值略增、政府补贴略增等因素；比亚迪24Q2 经营性现金流净额39.5 亿元，同环比有所下滑，主要系库存商品增多影响。


　　展望后市，荣耀+DM5.0 战术稳定基本盘，高端化+出口战略持续推进。1）基本盘：2024 年以来公司施行下沉（荣耀版车型)+DM5 新品战术，销量基本盘有望稳中有升；高端化方面，腾势（Z9&Z9 GT 上市），方程豹(豹8 搭载华为智驾)后续均有重点产品推出；同时公司加大对汽车智能化的投入；出海方面：23 年公司出口25.2 万辆，同比+458%，2024 年1-7 月累计出口23.3万辆，同比+152.5%；盈利能力层面：出口及高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应+供应链降本，公司盈利能力有望持续提升。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。


　　投资建议：全球电动车龙头，维持“优于大市”评级。


　　看好比亚迪基盘业务稳定成长，以及公司高端、出海进程提速，考虑到国内汽车行业竞争逐步加剧，下调盈利预测，预计24/25/26 年归母净利润分别为378/465/559 亿元（原382/503/620 亿元），EPS 为13.00/15.98/19.20元(13.13/17.27/21.28 元），维持“优于大市”评级。

□.唐.旭.霞./.孙.树.林    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司