新宙邦(300037)：1H24业绩阶段承压 电解液海外项目稳步推进 氟化工持续放量

事件：2024 年8 月19 日，新宙邦发布2024 年半年度报告，公司2024 上半年营业收入为35.82 亿元，同比上涨4.35%；归母净利润4.16 亿元，同比下跌19.54%；扣非净利润4.31 亿元，同比下跌10.02%。


　　点评：1H24 公司业绩阶段承压，电解液价格下行，有机氟化工打造新成长曲线。1H24 公司总体销售毛利率为27.88%，较去年同期下跌3.07pcts。2024上半年公司财务费用同比上升136.35%，主要因为汇兑收益减少影响；销售费用同比上升27.96%；研发费用同比下降24.72%。2024 上半年公司净利率为11.68%，较去年同期下跌3.53pcts。公司1H24 有机氟化工项目产能逐步释放，电容化学品和半导体化学品板块实现增长；但公司业绩短期承压，主要因为电解液价格下行，且公司投产项目处在产能爬坡期，运营成本有所增加。


　　1H24 公司经营活动产生的现金流量净额同比下降。2024 上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.57 亿元，同比下降115.99%，主要因为应付票据到期解付增加及应收账款账期延长影响。投资性活动产生的现金流量净额为-5.97 亿元，同比上涨24.98%。筹资活动产生的现金流量净额为-3.28 亿元，同比下降230.07%，主要因为少数股东增资减少及回购股份影响。期末现金及现金等价物余额为17.66 亿元，同比下降54.93%。应收账款20.44亿元，同比上升20.43%，应收账款周转率下降，从2023 年同期2.06 次变为1.72 次。存货周转率略有下降，从2023 年同期2.87 次变为2.82 次。


　　1H24 公司电解液销量同比大幅增长，但价格持续下行，板块盈利承压。公司1H24 电池化学品业务实现营业收入22.93 亿元，同比增长4.44%；毛利率13.65%，同比下跌2.08pcts。2024 年上半年受锂电池行业产能释放较快公司电解液销量同比大幅增长，但下游客户降本压力较大，电解液产品价格持续下行，销售额同比仅小幅增长；同时投产项目处在产能爬坡期，运营成本有所增加，造成板块盈利仍有所下降。


　　电解液市场国内竞争激烈，公司稳步推进海外电解液产能建设。2024 年上半年新能源行业增速放缓，锂电池关键材料竞争激烈，对此公司积极布局海外产能、拓展客户。海外产能建设方面，公司已在波兰投产4 万吨/年电解液项目，一期建设已基本完成，波关于期项目拟投资不超过2 亿人民币，规划新增建设5 万吨/年锂电池电解液，未来可满足欧洲市场需求；公司在美国投建年产20 万吨碳酸酯溶剂及10 万吨锂电池电解液项目，投资总额约3.5 亿美元，并获当地政府工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等激励。


　　海外客户方面，公司陆续与海外知名电池公司与制造商签订供应协议，在2024 年及以后持续供应锂离子电池电解液产品。我们认为，电解液市场仍处于稳步增长期，会维持一定量的增速，随着六氟磷酸锂等电解质价格触底，电解液价格后续下行空间有限，作为国内电解液龙头之一，公司建设海外基地、深化海外客户战略合作关系，电解液板块盈利情况有望逐步好转。


　　有机氟化工持续放量，公司完善氟化工产业链布局，项目建设打造新成长曲线。1H24 公司有机氟化学品业务实现营业收入7.12 亿元，同比下降4.72%（部分应用于半导体产业的含氟冷却液等含氟化学品及材料销售归口到公司半导体化学品业务统计中）；毛利率62.22%，同比下跌10.17pcts。2024年上半年海外龙头氟化工企业3M 退出氟化液市场，下游医药健康、新能源、数据中心等带动氟材料稳定需求，公司氟化液持续放量。公司围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福建设，海德福一期项目逐步投产，海斯福二期项目将扩大有机氟化学品和锂电池电解液产能，海斯福年产3 万吨高端氟精细化学品三期项目进一步提升公司在高端氟精细化学品行业地位。我们认为，随着下游行业健康医药、数字基建、人工智能等产业快速发展，长期来看，有机氟化学品下游需求稳定，在建产能逐步建成投产，未来该板块有望迎来快速增长契机。


　　电容化学品和半导体化学品板块稳健增长。公司1H24 电容化学品收入3.65亿元，同比增长20.07%；半导体化学品收入1.77 亿元，同比增长15.98%。


　　公司电容化学品业务凭借领先技术提高市占率，产销增加，产品毛利率稳定；半导体化学品板块受益于下游半导体集成电路领域产业需求回暖，用于显示面板及太阳能光伏制造领域的产品销售额有所下降，但用于集成电路领域的产品稳步大幅增长。我们认为，公司通过研发开发电容器化学品和半导体化学品等新产品，有望开辟新增长点；随着工业自动化、含氟冷却、人工智能等发展，半导体行业潜力巨大，公司半导体化学品板块未来具有较好的增长前景。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为82.28/103.34/127.04亿元，实现归母净利润分别为10.99/15.09/20.11 亿元，对应EPS 分别为1.46/2.00/2.67 元，当前股价对应的PE 倍数分别为23.6X、17.2X、12.9X。


　　我们基于以下几个方面：1）我们预计电解液市场有一定的量的增长，价格下行空间有限，公司积极布局电解液海外产能、开拓海外客户，板块盈利有望好转；2）有机氟化学品下游需求稳定，公司业务持续放量，呈高成长性；3）技术研发创新、前沿科技发展推动电容化学品和半导体化学品板块稳健增长。


　　我们看好公司各板块良好的发展态势，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；兼并重组风险等。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司