东方雨虹(002271)：渠道结构改善持续 行业需求持续承压

事件


　　公司发布24 年中报，上半年实现收入152.18 亿元，同比-9.69%，归母净利润9.43 亿元，同比-29.31%，扣非归母净利润8.36 亿，同比-32.74%，其中Q2 实现收入80.69 亿元，同比-13.77%，归母净利润5.96 亿元，同比37.23%，扣非归母净利润5.26 亿元，同比-42.75%。


　　此外，公司中期公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元，合计分红14.62 亿元，分红率约155%。


　　点评


　　分产品看，上半年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现60.5/47.6/21.3/12.6 亿元，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%，在地产新开工大幅下滑背景下，公司防水产品需求承压；分渠道看，24H1 零售/工程/直销渠道收入分别为54.4/67.0/28.3 亿元，同比+7.7%/+9.1%/-46%，C 端小B 业务维持较好增长，在地产承压背景下，公司渠道改善卓有成效。


　　毛利率方面，上半年公司毛利率为29.22%，同比+0.32pct，防水行业整体竞争激烈，量价均明显承压，公司毛利率能够保持稳定，主要来自于渠道结构改善（C 端盈利明显高于大B），分产品看，防水卷材/ 涂料/ 砂粉业务毛利率为27.83%/37.58%/27.46% ， 同比+0.39/+0.03/-0.76pct，整体保持稳定。


　　费用率方面，公司上半年销售/管理/研发/ 财务费用率为9.95%/6.04%/1.89%/0.72%，同比+1.2pct/0.4pct/0.4pct/0.2pct，整体费用率有所提升，主要与销售规模下降相关。公司24H1 经营活动净现金-13.3 亿，净流出规模同比收窄26.2 亿。


　　盈利预测：我们预计公司24-25 年收入分别为310.5 亿、340.4亿，同比-5.4%、+9.7%，预计24-25 年归母净利润分别为18.4 亿、24.9 亿，同比-19.2%、+35.8%；对应24-25 年PE 分别为14X、10X。


　　风险提示：


　　房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，公司应收减值风险。

□.赵.洋    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司