国电南瑞(600406)：电网龙头业绩稳健 网外与海外业务快速成长

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入201.14 亿元，同比增长10.02%；归母净利润27.09 亿元，同比增长8.36%；扣非归母净利润26.22亿元，同比增长7.72%；拟每股派发现金红利0.135 元（含税）。其中，2024Q2实现营业收入124.16 亿元，同比增长2.73%；归母净利润21.14 亿元，同比增长6.95%，环比增长254.82%。


电网投资持续提升，公司凭借龙头地位充分受益。2024 年上半年我国电网工程建设投资完成2540 亿元，同比增长23.7%，其中多个重点工程加快建设，包括阿坝-成都东特高压交流、陕北-安徽特高压直流及青藏直流二期扩建工程等开工。在此背景下，2024 年上半年公司智能电网业务实现营收93.57 亿元，同比增长1.80%，毛利率上升2.63pct 至33.57%。公司作为智能电网领域综合实力国际领先的市场龙头，具有强大的产品力和营销力，能够充分受益于电网投资的持续提升，看好公司长远发展。


国内市场再创佳绩，国际项目快速推进。2024 年上半年公司持续加大市场开拓力度，新签合同287 亿元，同比增长10.7%。1）国内：电网内市场稳中有进，静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升；电网外市场快速突破，斩获多项智慧能源管控、调控中心建设及安全监测工程；24H1 公司国内营业收入同比增长8.12%至192.46 亿元。2）海外：成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS 系统运维等；24H1 公司海外实现营业收入同比增长92.80%至8.31 亿元。公司新签合同与业务发展态势持续向好，业绩具备充足的增长动力。


持续完善产业布局，各业务同步发展进一步增强核心竞争能力。2024 年上半年，公司加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展，数能融合业务实现营收37.35亿元，同比增长14.86%，毛利率下降0.37pct 至26.07%；大力拓展储能、光伏等业务，能源低碳业务实现营收50.52 亿元，同比增长32.70%，毛利率上升1.73pct 至23.27%；工业互联业务实现营收12.09 亿元，同比增长6.05%，毛利率下降0.96pct 至22.52%；节能租赁业务有所放缓，集成及其他业务实现营收7.24 亿元，同比减少13.59%，毛利率下降13.63pct 至34.33%。


维持“买入”评级：考虑到电网项目通常周期较长，24H1 公司智能电网业务增长较慢，基于审慎原则我们下调原盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润79.90/88.54/97.73 亿元（分别下调4%/7%/7%），对应EPS 为0.99/1.10/1.22元，当前股价对应24-26 年PE 为24/22/20 倍。公司有望持续受益于我国电网投资增加和电网数字化的加速建设，看好公司长远发展，维持“买入”评级。


风险提示：电网投资不及预期；人才流失及技术转移风险；产品技术创新风险。

□.殷.中.枢    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司