洋河股份(002304)2024年半年报点评：短期业绩承压 稳定股东分红

事件：公司于2024 年8 月29 日发布2024 年半年报，24H1 实现营收228.76 亿元，同比+4.58%；实现归母净利润79.47 亿元，同比+1.08%；实现扣非归母净利润79.41 亿元，同比+2.96%。单季度看，24Q2 实现营收66.21亿元，同比-3.02%；实现归母净利润18.92 亿元，同比-9.75%；实现扣非归母净利润18.91 亿元，同比-7.65%。


　　量缩价升，省外市场持续扩展。量价拆分来看，24H1 公司白酒销售量为11.56 万吨，同比-0.27%；吨价为19.41 万元/吨，同比+5.17%。分产品看，24H1 中高档酒实现营收199.61 亿元，同比+4.78%；普通酒营收25.30 亿元，同比+5.16%，公司海之蓝、天之蓝等主导产品保持稳健增长，上半年发布绵柔年份老酒战略，完善各酒种的战略储备体系，梦之蓝手工班产品获得年份酒认证。


　　分地区看，24H1 省内实现营收95.95 亿元，同比+1.42%；省外营收128.96 亿元，同比+7.50%，公司省内市场保持稳定，同时拓展省外高地市场和样板市场，持续深度推进全国化工程，省外市场增速相对表现较优。分渠道看，24H1 批发经销实现营收222.54 亿元，同比+5.00%；线上直销营收2.37 亿元，同比-9.33%。


　　经销商层面，截至24H1 末，省内2942 家，24H1 减少18 家；省外5891 家，24H1 增加62 家，合计8833 家，较23 年末净增加44 家，省外市场招商进展顺利。


　　费用投放力度加大，净利率水平短期承压。24H1 公司毛利率同比-0.77pcts至75.35%；加大费用投放力度，24H1 销售费用率为11.42%，同比+1.09pcts，公司加大促销力度，广告促销费同比+19.61%；管理费用率为4.12%，同比-0.50pcts；净利率同比-1.20pct 至34.74%。单季度看，24Q2 毛利率73.67%，同比-1.40pcts；销售费用率为18.54%，同比+1.76pcts；管理费用率为7.23%，同比+0.68pcts；净利率28.58%，同比-2.13pcts，盈利能力小幅下降。截至24H1末，公司合同负债余额39.38 亿元，同比-26.02%；销售收现178.12 亿元，同比+12.09%；经营性现金流净额20.43 亿元，同比+670.97%。


　　投资建议：公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，持续扩展省外市场，深度推进全国化布局。此外，公司发布现金分红回报规划公告， 24-26 年每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70 亿元（含税），若按70 亿元现金分红计算，对应8 月29 日收盘股息率为6.01%，公司重视股东回报，着眼长期发展。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为96.37/ 101.93/110.50 亿元，EPS 分别为6.40/6.77/7.34 元，当前股价对应P/E 分别为12/11/11X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：省内市场竞争加剧，费投策略失当与库存累积造成价格快速下探风险；全国化扩张不及预期；蓝色经典、双沟等增长不及预期等。

□.王.言.海./.胡.慧.铭    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司