五粮液(000858):业绩稳增 现金流表现亮眼

时间:2024年08月30日 中财网
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  2024 年8 月28 日,五粮液发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营业收入506.48 亿元,同比+11.3%;归母净利润190.57 亿元,同比+11.86%;扣非归母净利润189.39 亿元,同比+11.79%。2024Q2 公司实现营业收入158.15 亿元,同比+10.08%;归母净利润50.12 亿元,同比+11.5%;扣非归母净利润49 亿元,同比+9.24%。


  投资要点:


  产品多点开花,优势区域增长强劲。分产品看,2024H1 五粮液系列产品实现营收392.05 亿元(同比+11.5%),其中量价同比分别+12.1%/-0.6%,公司淡季坚持控货挺价策略,春节以来产品价格稳中略升,同时五粮液1618 和39 度通过宴席活动+扫码红包+终端排名的组合实现了较好增长。2024H1 其他白酒产品实现营收79.06 亿元(同比+17.8%),其中量价分别-23.9%/+54.7%,我们预计吨价大幅提升主要系结构优化,在公司针对性营销活动的引领下五粮春等产品占比有所提升。分渠道及区域来看,2024H1 经销、直销分别实现营收275.94/195.17 亿元,分别同比+13.5%/11%,其中与2023年末相比,五粮液经销商减少40 家调整至2530 家,五粮浓香经销商+136 家至950 家;专卖店+87 家至1749 家,保持较高开店速度。


  东部及西部收入分别同比+15.7%/16.7%,核心区域保持良好增势。


  盈利向上,现金流实现高增。盈利端,2024Q2 公司毛利率同比+1.7pct 至75.0%,主要因酒类收入占比提升。2024Q2 公司归母净利率同比+0.4pct 至31.7%,盈利能力稳步提升。净利率增幅较毛利率增幅略低主要因公司加大1618、低度酒等现金红包支持力度及品牌营销力度,上半年形象宣传费及促销费分别同比+23%/32%,2024Q2 销售费用率同比+2pct 为17.34%。但公司管理费用率同比略降0.3pct 为4.26%。收现端,2024Q2 销售收现278.8 亿元,同比+93%,经营性现金流同比+620%。我们认为在普五提价促进及红包等政策刺激下渠道有所提振。2024Q2 合同负债逆势环比增加31亿元达到81.6 亿元(去年同期为36.5 亿元),为下半年蓄力。


  品牌价值回归,产品布局优化。2024 年以来公司营销改革明显提速,在品牌、产品、渠道、组织等各方面都出现了积极的变化,核心产品普五批价企稳回升。公司积极去库存、调结构、稳价格,市场动销和库存趋于良性。当前管理团队优化,八代五粮液的消费者认知明确,渠道利润相对稳定,品牌价值持续回归。同时公司加大对1618、低度酒、系列酒等产品的开发与营销力度,产品矩阵日益完善,未来有望贡献更多增量。


  盈利预测和投资评级:五粮液品牌力突出,在控量保价策略下品牌价值持续回归,我们继续看好公司的稳健增长,预计公司2024-2026年营业收入分别为922.00/1018.72/1123.65 亿元,归母净利润分别为337.37/373.54/413.78 亿元,EPS 分别为8.69/9.62/10.66 元,对应PE 分别为13/12/11 倍,维持“买入”评级。


  风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。
□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司
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