普门科技(688389)：24H1短期承压 毛利率提升明显

事件：公司发布2024年中报，24H1 实现营收5.9亿元（+5.6%），实现归母净利润1.7 亿元（+27.8%），实现扣非归母1.6 亿元（+29.2%）。其中24Q2 实现营业收入2.8 亿元（+1.3%）、归母净利润0.65 亿元（+39.3%）。24H1 短期承压，毛利率提升明显。


　　24H1 短期承压，毛利率提升明显。分季度看，2024Q1/Q2 单季度收入分别为3.1/2.8 亿元（+10.1%/+1.3%），单季度归母净利润分别为1.1/0.65 亿元（+21.7%/+39.3%）。整体来看，国际业务增速快于国内，其中海外糖化增速较高。IVD板块化学发光和糖化业务略不及预期，特定蛋白分析产品超预期（与希森美康合作，受益于诊疗复苏及呼吸道感染需求上升），此外预计24/9 月开始上市流水线，助力IVD 板块业务增长。治疗与康复业务双位数下降，其中临床医疗下滑较大，与医疗反腐和招投标放缓有关，皮肤医美公立医院市场亦受到反腐及招投标放缓影响，民营医院不受影响，未来看点主要来自新拓客和产品升级。从盈利能力来看，24H1 净利润增速高于收入增速，毛利率显著提升至69.8%（+4.6pp），原因为1）产品结构优化，试剂产出占比提高，试剂毛利较高；2）糖化和特定蛋白试剂的毛利率通过自产效率提升，也均有所提升。


　　IVD 加注高通量仪器推出流水线，医美业务持续高增。1）IVD 系列产品24H1推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas 8000 和全实验室自动化流水线LifoLas9000。LifoLas 8000 和Lifolas 9000 搭载全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度1200T/H，急诊心肌、急腹症、炎症及肿瘤标志物等项目可实现9min 快速检测，能满足实验室检测需求，拥有独立上样区，急诊样本可直接上样，大幅提升实验室工作效率和质量；2）治疗与康复产品线中，不断进行技术迭代，寻找差异化产品价值。其中特色皮肤医美占医美业务约80%，公司围绕为用户研发设计安全、舒适、便捷的产品，将接触感应技术，拓展应用到半导体激光脱毛仪上，进一步保障操作者和患者的安全。3）此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品，同时搭建并自主运营电商服务平台。


　　加快生产基地建设，完善产业布局。2月位于深圳市龙华区观湖街道求知东路8号的普门科技总部大厦正式启用。普门科技总部大厦总建筑面积约5 万多平方米，集全球总部办公、研发、生产、营销等多功能于一体，总部大厦的正式启用，有利于公司未来创造更大的资源协同效益。此外，普门科技南京研发总部项目建设有序推进，普门科技研发及产业化二期项目用地使用权出让合同已签署，拟在安徽和县经开区浦和园区投资建设体外诊断试剂产业化项目。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年归母净利润分别为4.1、5.2、6.2 亿元，对应PE 为13、11、9 倍，维持“买入”评级


　　风险提示：行业竞争加剧、销售推广不及预期、研发不及预期等风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司