桐昆股份(601233)：短期承压 着眼未来修复

事件


　　桐昆股份于2024 年8 月28 日发布2024 年半年度报告，2024H1 公司实现营业收入482 亿元，同比增加30.67%，实现归母净利润10.65 亿元，同比增加911.35%。其中，2024Q2 实现营业收入271.03 亿元，同比增加29.16%，环比增加28.38%，2024Q2实现归母净利润4.85 亿元，同比减少18.50%，环比减少16.31%。


　　聚酯板块盈利环比维稳，期待浙石化业绩修复增厚利润2024Q2 聚酯板块业绩环比维稳，剔除浙石化贡献业绩后，2024Q2 公司聚酯等板块实现净利润3.30 亿元，同比减少23.91%，环比基本持平。公司持有浙石化20%的股份，2024Q2 浙石化净利润为7.75 亿元，同比减少3.96%，环比减少38.18%，公司获1.55 亿元投资收益。如果终端需求恢复以及浙石化年产140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产，或带来投资收益增长。


　　行业景气度或持续回升


　　2024 年1-7 月涤纶长丝消费需求稳步回升，1-7 月累计涤纶长丝表观消费量达1952万吨，同比增加27.06%。涤纶长丝开工率维持较高水平，2024Q2 开工率均值达88.45%，同比+8.74pct，环比+6.54pct。与此同时，2024Q2 涤纶长丝下游织机开工率均值为70.14%，同比增加12.06%，环比增加16.07%，消费需求旺盛行业景气度或持续回升。


　　涤纶长丝库存处于健康区间，价差有望持续得到修复2024Q2 涤纶长丝库存均值为283 万吨，同比减少43.78%，维持在健康区间范围。


　　与此同时，2024Q2 涤纶长丝POY/DTY/FDY-PTA&MEG 价差均值分别为996 元/2246元/1431 元/吨，分别同比增加2.33%/增加2.81%/减少6.79%，分别环比减少2.18%/增加4.43%/减少7.95%，涤纶长丝价差有望得到进一步修复。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们认为如果需求回暖，长丝产业或存在业绩弹性，预计2024-2026 年公司归母净利润31 亿元/45 亿元/65 亿元，对应EPS 为1.30 元/1.87 元/2.70 元，对应PE为9.0X/6.3X/4.3X，给予“买入”评级。


　　风险提示：（1）审批不通过或审批时间过长风险；（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）不可抗力影响。

□.许.隽.逸./.陈.律.楼    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司