佳禾智能(300793)：收入稳健利润承压 关注AR眼镜长线空间

事件：公司发布2024 半年报，2024H1 公司实现营收11.27 亿元，同比-0.67%，实现归母净利润0.41 亿元，同比-56.19%，扣非净利润0.27 亿元，同比-66.04%，毛利率15.78%，同比-2.43pct。


　　单季度利润承压，2024H1 主要业务毛利率下降：2024Q2 单季度公司实现营收6.79 亿元，同比+3.61%/环比+51.89%，实现归母净利润0.26 亿元，同比-57.12%/环比+77.01%，扣非净利润0.16 亿元，同比-71.78%/环比+44.66%，毛利率14.88%，同比-3.84pct/环比-2.29pct。分产品看：耳机收入8.59 亿元，同比-6.66%，毛利率17.32%，同比-2.02pct；音箱收入1.64 亿元，同比-16.76%，毛利率11.66%，同比-0.27pct；智能穿戴产品占主营业务收入的比例为6.26%，比上年同期增幅较大；新型储能产品占主营业务的收入比例为0.16%。受下游终端市场竞争日益激烈、部分客户产品结构变动等影响，公司产品综合毛利率下降2.43%。


　　多因素影响费用增加挤压利润：2024Q2 销售/管理/研发/财务/合计费用率分别为0.85%/5.27%/7.41%/-0.35%/13.19% ， 分别同比变动-0.18/+1.59/+2.35/+4.99/+8.74pct，同比有较大增长。主要影响因素：1）江西生产基地及松山湖总部大楼投入使用，固定资产折旧摊销、办公费、职工薪酬等管理费用较上年同期增加2,098.26 万元；2）公司加大了新产品的研发投入，研发费用较上年同期增加2,588.58 万元；3）公司2024 年1 月发行了10.04 亿元可转换公司债券，报告期内计提债券利息约1,350.31 万元。看未来，我们认为公司在AR 眼镜等可穿戴市场的布局值得期待。


　　投资建议：公司收入稳健利润承压，未来在AR 眼镜等可穿戴市场具有较大的想象空间。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为1.33/1.84/2.27 亿元，EPS 为0.39/0.54/0.67 元，对应PE 为33.67/24.44/19.81 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费电子需求复苏不及预期；AR 产业化进程不及预期；AI 硬件需求不及预期。

□.张.益.敏    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司