星源材质(300568)2024年半年报点评：业绩符合预期 出货量维持高增速

事件说明。2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年报，24H1 实现营业收入16.54 亿元，同增21.89%，归母净利润为2.42 亿元，同减36.11%，扣非归母净利润为1.77 亿元，同减41.59%。


　　Q2 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2 营收9.39 亿元，同增35.71%，环增31.38%，归母净利润为1.35 亿元，同减31.14%，环增26.09%，扣非后归母净利润为0.80 亿元，同减43.77%，环减17.24%。毛利率：2024Q2 毛利率为28.13%，同减17.30pcts，环减7.86pcts。净利率：2024Q2 净利率为14.46%，同减14.17pcts，环减0.37pcts。费用率：公司2024Q2 期间费用率为17.66%，同比0.70pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.02%、8.29%、6.36%、1.99%。


　　出货量维持高增速，单平净利承压。出货量方面：我们预计2024H1 公司出货量约16.4 亿平，同比增加60.78%，Q1 出货约6.4 亿平，Q2 约10 亿平；单平净利方面：我们测算，2024Q1 单平净利为0.15 元，Q2 为0.08 元，单平盈利承压，主要原因为行业供给过剩，价格战导致，24 年H2 我们预计随稼动率提升，公司单平盈利有望维持。


　　积极推进全球产能布局，海外客户拓展持续推进。产能布局方面，公司持续加码国内外产能布局，完善国内外生产基地布局和产能提升，积极推进江苏南通项目、欧洲项目、广东佛山项目及马来西亚项目；客户方面，2024H1 公司海外营收为2.27 亿元，同增16.58%，占营收比例13.71%，毛利率为46.18%。公司目前海外出口占比较高，产品批量供应LG 化学、三星SDI 等公司，且上半年与三星SDI 签订《战略备忘录》，为公司产品推广带来积极作用。


　　多元化产品布局，提升公司产品的竞争力。隔膜产品方面，公司通过不断提升基膜及涂覆产品研发能力，低闭孔湿法产品、纳米纤维超薄涂覆膜、油涂低成本产品等开发项目量产；半固态电池市场方面，公司已开展聚合物固态电解质隔膜等半固态电池隔膜的设计开发；氢能产业方面，公司利用自身领域的技术优势和经验联合仙湖实验室开展氢能源关键膜材料的开发工作。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收38.01、48.77 和59.10亿元，同比增速分别为26.1%、28.3%和21.2%；归母净利分别为5.73、7.06和9.50 亿元，同比增速分别为-0.6%、23.2%和34.6%。2024 年8 月29 日现价对应的PE 分别为17、14、10 倍。考虑到公司产品和海外市场持续优化，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。

□.邓.永.康./.李.孝.鹏./.席.子.屹./.赵.丹./.朱.碧.野./.王.一.如./.李.佳    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司