中密控股(300470)：市场开拓顺利 增量业务占比提升

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收7.2亿元，同比增长18.1%；归母净利润为1.7 亿元，同比增长7.6%。单二季度营收3.9 亿元，同比增长18.9%，环比增长15.1%，实现归母净利润0.9 亿元，同比增长12.4%，环比增长9.2%，业绩符合预期，持续稳健增长。


增量业务占比增加，利润率出现下滑。2024 年上半年公司综合毛利率47.1%，同比下降4.1 个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致，增量与存量业务各自毛利率基本维持稳定；上半年净利率24.0%，同比下降2.3 个百分点，下降幅度小于毛利率降幅。


精细化管理见成效，期间费用率大幅降低。2024 年上半年公司期间费用率为19.8%，同比降低3.1个百分点，费用管控良好。其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.0、-1.0、-1.2、+0.2 个百分点，财务费用率升高主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致，除财务费用外，其他三项费用率降幅明显。


存量市场萎缩环境下，积极开拓增量客户。上半年国内石化领域新上大型炼化一体化项目较少，下游增本开支增速放缓，导致市场竞争加剧，公司存量业务受到影响。公司出于未来发展考虑，积极开拓增量客户，在“以增拓存”模式下，公司利润率短期出现下滑，但业绩仍保持稳健增长，未来随着石化行业景气度恢复，公司增量客户转化为存量客户后，有望迎来业绩释放。


石化设备更新改造加速，将为公司带来额外需求。2024年年初，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、工信部等七部门出台了《推动工业领域设备更新实施方案》，制定了推动工业领域设备更新和技术改造的重点任务和保障措施。在老旧产能逐渐去化的背景下，先进产能对机械密封供应商的综合实力要求变高，公司作为国内行业龙头企业，将凭借综合优势在配套市场中保持强劲势头。


盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.05亿元、4.81亿元、5.55 亿元，对应EPS 分别为1.94、2.31、2.66 元，未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济下行、产品研发不及预期、对收购公司整合效果不及预期等风险。

□.邰.桂.龙    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司