安徽建工(600502)：Q2利润下滑幅度收窄 毛利率有所提升

投资要点：


24H1 归母净利润同比-6.52%、符合市场预期。根据公司公告，24H1 公司营业收入334.6亿，同比-10.7%；归母净利润6.13 亿，同比-6.52%，符合预期。24H1 公司毛利率、归母净利率分别为12.7%、1.83%，同比分别+1.19pct、+0.08pct，期间费用率合计8.54%，同比+1.20pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.08pct、+0.58pct、+0.47pct、+0.07pct。24H1 公司计提资产及信用减值损失1.97 亿元，占营收比重0.59%，占比较去年+0.23pct。24Q1/Q2 公司分别营业总收入135.4 亿/199.2 亿，同比-16.3%/-6.5%，归母净利润3.10 亿/3.03 亿，同比-10.8%/-1.8%，扣非利润2.84 亿/2.85 亿，同比-23.5%/-15.6%。


建筑施工和房地产投资开发业务均有下滑。根据公司公告，分业务看，1）建筑施工业务24H1 实现营业收入248.2 亿元，同比-10.8%，毛利率10.0%，同比+1.74pct，其中基建工程和投资营业收入136.7 亿，同比-14.5%，毛利率10.6%，同比+1.25pct，房屋建筑工程营业收入111.5 亿，同比-5.8%，毛利率9.3%，同比+2.47pct。2）房地产开发业务24H1 实现营业收入30.4 亿，同比-16.0%，毛利率7.8%，同比-1.78pct。我们认为，公司建筑施工和房地产开发投资业务24 年上半年均有下降，一方面系地方政府债务压力以及房地产行业下行影响，另一方面与企业强化经营管控主动放缓规模增长有关。


24H1 经营活动现金流同比少流入55.1 亿。根据公司公告，公司24H1 经营活动现金流净额-38.2 亿，同比少流入55.1 亿。24H1 收现比103.3%，较去年同期-11.2pct，应收票据及应收账款同比增加122 亿，存货同比减少23.9 亿，合同资产同比增加48.2 亿，合同负债减少3.4 亿。付现比112.1%，较去年同期+1.45pct，应付票据及应付账款同比增加97.4 亿。


地方政府化债有序推进，地方国企更具使命和机遇。地方政府化债背景下，财政薄弱地区基建投资节奏放缓，稳增长背景下重点省份更将挑起经济增长的大梁，安徽成长潜力大。


安徽建工作为安徽省属企业兼具使命和机遇，有望受益市场规模扩张+集中度上行双向维度催化，推动营收和利润增长。


投资分析意见：下调公司24-26 年盈利预测，维持“买入”评级。受地方政府化债和房地产行业下行压力影响，公司经营更加聚焦于质量提升，而非仅仅关注规模增长，下调24-26年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为16.0 亿/18.1 亿/20.1 亿（24-26 年原值17.3亿/19.1 亿/20.8 亿），同比+3.1%/+13.3%/+10.5%，对应PE 分别为4X/4X/4X，稳增长背景下安徽省仍有较大发展潜力，公司作为安徽地方国企更具使命和机遇，综合考虑仍维持“买入”评级。


风险提示：国内经济恢复不及预期，新签订单不及预期，公司及子公司诉讼、仲裁结果不确定。

□.袁.豪./.唐.猛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司