晨光股份(603899)：业务稳健成长 回购彰显信心

公司发布2024 年半年度报告


　　24Q2 收入55.7 亿，同比+9.58%；归母净利2.5 亿，同比-6.59%；扣非归母净利2.4 亿，同比-3.33%；24H1 收入110.5 亿，同比+10.95%；归母净利6.3 亿，同比+4.71%；扣非归母净利5.7 亿，同比+4.52%；若剔除股份支付费用影响后我们预计归母净利润+11%。


　　分品类，24H1 书写工具收入11.4 亿，同比+14.36%，毛利率43.05%，同比+1.30pct；学生文具收入15.7 亿，同比+8.5%，毛利率35.42%，同比+0.44pct；传统办公收入17.6 亿，同比+5.58%，毛利率25.61%，同比+0.02pct。


　　传统核心：经营稳健，聚焦&协同并重


　　24H1 传统渠道收入（营业收入-科力普营业收入-零售大店营业收入）42.03亿，同比+9%，收入增长稳健；面对国内有效需求不足，公司产品开发减量提质，专注于调结构、扩品类，聚焦经典畅销一盘货推广；此外，线上丰富产品线布局及拓展新兴渠道，探索新的分销管理模式，24H1 晨光科技实现营业收入4.8 亿元，同比+28%。


　　出海方面，公司继续深耕非洲和东南亚，海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式等不断打磨成型，奠定坚实基础。


　　科力普：Q2 同比增长，供应链持续优化


　　24H1 科力普（办公直销）收入61.20 亿，同比+11.39%，毛利率7.13%，同比-0.63pct，还原股份支付后净利率2.9%，同比-0.4pct；公司通过提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系等强化竞争力，员工股权激励及实控人增资彰显经营信心。


　　零售大店：开店稳健，精细运营


　　24H1 零售大店（晨光生活馆，含九木杂物社）收入7.28 亿，同比+20%，截至Q2 末门店数709 家，其中九木/生活馆分别为671 家/38 家，较Q1末+32 家/-1 家。九木门店数持续扩张，目前会员体量超千万，并通过优化产品组合、门店精细化运营等提升客户服务体验。


　　盈利能力稳定，经营现金流改善


　　24H1 公司毛利率19.41%，同比-0.11pct，净利率6.05%，同比-0.54pct；盈利能力保持稳健；从费用表现来看，24H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为7.3%/4.3%/-0.2%/0.8%，分别同比+0.2pct/+0.1pct/+0.1pct/-0.1pct。


　　24H1 公司经营现金流净额7.3 亿元，同比+0.5 亿元，现金流改善。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　我们认为内需疲软下公司传统业务经营稳健，两翼业务延续较高增速，预计中期出海空间广阔；董事长&实控人计划回购1.5-3 亿彰显经营信心。根据2024 年中报，考虑到当前内需仍较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为17.4 亿/20.2 亿/23.9 亿（前值分别为18.1/21.5/25.5亿），对应PE 分别为14/12/10X，维持“买入”评级。


　　风险提示：线下需求疲软，科力普受到政策扰动影响，海外市场拓展不及预期等

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司