神州泰岳(300002)2024年半年报点评：游戏利润释放大超预期 展望Q3增长保持乐观

事项：


　　24Q2 财务情况：整体利润小超预期；游戏利润大超预期。单季度实现收入15.6亿元，YOY+9%，QOQ+5%；实现归母净利润3.4 亿元，YOY+49%，QOQ+14%；收入符合预期、利润小超预期。24H1 分业务来看，游戏业务实现收入24 亿元，YOY+12%；实现毛利润18 亿元，YOY+16%；实现净利润8.2 亿元，YOY+50%，大超预期。计算机业务收入6.3 亿元，YOY+28%；实现毛利润1.4亿元，YOY-11%。


　　评论：


　　上半年核心产品买量缩减、利润释放。上半年两款核心产品流水表现稳健，销售费用明显缩减，带来超预期的游戏业务利润释放。具体而言，《旭日之城》24H1 实现收入17.9 亿，YOY+21%；实现流水18.3 亿，YOY+19%；实现销售费用3.9 亿，YOY-24%，对应销售费用率22%；过去四个季度月ARPU65/73/90/96 元。《战争与秩序》24H1 实现收入5.6 亿，YOY-2%；实现流水5.6亿，YOY-3%；实现销售费用1.1 亿，YOY-15%，销售费用率20%；过去四个季度月ARPU 55/56/58/56 元。展望Q3，6 月《旭日之城》、《战火与秩序》分别位列中国出海游戏榜单第8、第25 名，较为稳定，我们预计流水端的稳健表现有望维持。


　　储备两款SLG 新作年底海外上线，流水有望再上台阶。公司储备有两款“SLG+模拟经营”玩法产品，分别为：科幻题材的《代号DL》、文明题材的《代号LOA》，均有望年底在海外推出。此外，两款产品均计划后续在国内市场上线，其中《荒星传说：牧者之息》（即代号DL 国服）已经获得版号，并计划将在同时上线小程序版本。我们看好两款新产品带来海外流水再上台阶的表现，并在国内做出全新增量。


　　计算机业务稳步增长。24H1 计算机业务实现收入6.3 亿元，YOY+28%，AI/ICT运营管理、创新服务、物联网/通讯三大业务线分别YOY+27%、44%、108%，实现稳步增长。我们看好后续产品化、国际化的不断深入，以及新技术的持续商业化落地驱动计算机业务增长。


　　盈利预测与投资建议：考虑到半年报带来的增量信息，我们调整24-26 年收入预期至66/76/87 亿元（原预测为70/82/94 亿元），YOY+11%/15%/15%；实现归母净利润12.7/14.3/16.8 亿元（ 原预测为11.5/13.0/14.7 亿元），YOY+44%/13%/17%。根据公司业务情况，上限给予公司游戏业务18xPE 的目标估值水平，对应目标市值上限272 亿元，对应目标价13.86 元；下限给予公司整体18xPE 的目标估值水平，对应目标市值下限229 亿元，对应目标价11.68元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、海外需求波动、产品表现不及预期。

□.刘.欣./.廖.志.国./.刘.文.轩    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司