立高食品(300973)：奶油业务表现亮眼 静待盈利能力改善

核心观点


公司今年面临需求低迷的的环境，积极拓展品类，保证增长。分产品来看，奶油（占比24.32%）是支撑公司销售增长的主要原因，同比实现82.74%的增长，主要是新产品 UHT 稀奶油上市后获得客户的广泛认可，而冷冻烘焙（占比59.53%）表现基本平稳，同比微降0.15%。公司Q2 毛利率同比下降1.09pcts，主要是由于产品结构变化影响，费用有所控制，归母净利率同比下降0.17pcts至6.76%，盈利能力基本稳定。今年需求相对低迷，但公司通过推新品仍然实现收入增长。公司今年费用也在严格落实滚动预算管理，对费用支出进行有效控制，有望助推公司业绩持续改善。


事件


公司公布2024 年中报：


H1，公司实现营收17.81 亿元，同比增长8.88%；归母净利润1.35亿元，同比增长25.03%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比增加20.66%。


Q2 单季，公司实现营收8.65 亿元，同比增长2.80%；归母净利润-0.59 亿元，同比增长0.3%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比增长3.5%。


简评


奶油业务高速增长，冷冻烘焙保持稳定


公司今年面临需求低迷的的环境，积极拓展品类，保证增长。分产品来看，奶油（占比24.32%）是支撑公司销售增长的主要原因，同比实现82.74%的增长，主要是新产品 UHT 稀奶油上市后获得客户的广泛认可，H1 内，公司的稀奶油已经实现2 亿元+销售收入。体量最大的冷冻烘焙（占比59.53%）表现基本平稳，同比微降0.15%。其他烘焙原料由于今年需求压力较大，出现一定降幅，具体来看，水果制品（占比4.33%）、酱料（占比5.83%）、其他烘焙原料（占比5.16%）分别同比下降14.06%、2.88%、29.28%。


分渠道来看，公司流通渠道（占比55%）同比增长近15%，主要是由于奶油的高速增长带来；商超渠道（占比30%）同比个位数下滑，主要是由于大客户的产品上架安排进行周期性调整；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道（占比15%+）同比增速近25%，主要是拓展客户带来。


产品结构影响毛利率，销售费率基本稳定


公司Q2 毛利率同比下降1.09pcts，主要是由于产品结构变化影响，有些销售较好的新产品占比提升，对毛利率形成拖累。费用方面，公司Q2 销售费率同比微增0.05pcts，主要因干线运输费用及职工薪酬增加影响；管理费率同比下降0.3pcts，主要是业务招待费、差旅费降低。此外，公司研发/财务费率同比变动分别为-0.51/+0.09pcts。


最终公司Q2 归母净利率同比下降0.17pcts 至6.76%，盈利能力基本稳定。


新品带动收入增长，关注需求端后续改善进程


今年需求相对低迷，但公司通过推新品仍然实现收入增长。今年在商超渠道高基数、饼店需求弱的背景下，奶油新品带动了公司上半年取得销售增长，表现了公司多渠道、多品类发展策略的有效性。今年公司佛山新增奶油产线，完善全国供应链布局。考虑到公司目前奶油销售较好，预计新产线投入后能够缓解产能紧张的压力，同时进一步提升生产效率。在费用投放方面，公司今年费用也在严格落实滚动预算管理，对费用支出进行有效控制，有望助推公司业绩持续改善。


盈利预测：根据公司财报表现，我们预计2024-2026 年公司实现收入39.13、46.86、55.50 亿元，实现归母净利润2.76、3.42、4.36 亿元，对应EPS 为1.63、2.02、2.57 元/股。


风险提示：1）原材料价格上涨风险：烘焙行业原材料涉及种类众多，若油脂、白糖等部分原材料价格后续出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：国内冷冻烘焙行业当前正处于快速成长期，近年来市场参与者纷纷扩产，若后续行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：


公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提升市场地位，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响。

□.安.雅.泽./.陈.语.匆    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司