华阳国际(002949)：扣非净利润保持较好增长 装配式建筑收入占比提升

扣非净利润保持增长，关注中长期人效提升


　　公司发布24 年半年报，24H1 实现营业收入5.2 亿元，同比-26.29%，实现归母净利润0.6 亿元，同比-15.5%，扣非归母净利润0.55 亿元，同比+29.85%。


　　单季度看，24Q2 公司收入、归母净利润分别为2.91、0.56 亿元，同比分别-35.03%、-14.9%，设计业务及EPC 业务均有所承压导致收入下滑，而扣非净利润大幅增加，主要由于24H1 收到的政府补助以及应收款项减值准备转回显著减少。我们认为公司联手中望软件打造完全拥有自主知识产权的BIM 软件，中长期BIM 数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升。


　　需求下滑导致主业承压，装配式建筑业务占比持续提升


分业务来看，24H1 公司核心业务建筑设计、造价咨询分别实现营收4.4、0.5 亿元，同比分别-19.99%、-18.00%，毛利率分别为30.69%、18.71%，同比分别-0.65、-2.89pct，行业有效需求不足背景下，公司主营业务收入及盈利能力均有所承压，但其中装配式建筑设计取得一定增长，24H1 实现收入2.5 亿元，同比+1.68%，占总营收比例达到48.1%，同比提升13.2pct。需求层面，我们认为装配式建筑仍具有广阔的应用前景，公司在保障房、人才房领域拥有近20 年的项目实践及产品研发经验，具备较强的竞争优势。


　　减值损失减少，现金流仍有改善空间


　　24H1 公司毛利率为27.7%，同比+0.55pct，期间费用率为18.44%，同比+2.18pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.6%、11.1%、5.2%、-0.4%，同比分别+0.29、+2.85、-0.15、-0.81pct，各项费用绝对值均有不同程度下降，但收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1 资产及信用减值损失合计冲回0.18 亿元，对净利润的影响同比增加0.29 亿元，综合影响下净利率同比+1.13pct 至11.21%。24H1 公司CFO 净额为-1.25 亿元，同比多流出1.15 亿元，收现比同比-6.55pct 至93.0%，付现比同比-13.17pct 至26.88%。


　　看好公司发展前景，维持“买入”评级


　　公司持续升级和优化BIM 正向设计平台—华阳速建，已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的BIM 正向设计能力，自主研发的建筑全产业链在线管理平台—CAPOL iBIM 已更新发布至V6.04版。我们看好公司的发展前景，预计公司24-26 年归母净利润为1.9、2.3、2.7 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.任.嘉.禹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司