铜陵有色(000630)：铜价上涨抵消冶炼费下跌 预计米拉多二期25年投产

投资要点：


公司发布2024H1 业绩，超预期。1）2024H1 公司实现营收715.1 亿元(yoy+3.9%)，归母净利润21.8 亿元（yoy+6.2%），扣非归母净利润22.1 亿元（yoy+55.0%），主要系24H1阴极铜价格同比增长10%（据wind）。2）2024Q2实现营收387.9 亿元（yoy+12.6%，qoq+18.6%），归母净利润10.8 亿元（yoy+5.1%，qoq-1.1%），扣非归母净利润11.1亿元（yoy+57.4%，qoq+0.8%）。


主要产品价格上涨，TC/RC 下跌。据wind，24H1 黄金、阴极铜、硫酸、TC 价格分别为523 元/克、7.5 万元/吨、244 元/吨、14.5 美元/吨，同比+20%、10%、46%、-83%。


同期子公司中铁建铜冠（主营米拉多铜矿，权益70%）净利润10.3 亿元，受益于铜价上涨，子公司金通铜业、金隆铜业（主营铜冶炼，权益50%、61%）净利润3.0、4.6 亿元，盈利坚挺，主要系长单覆盖、副产品硫酸价格上涨、冶炼成本较低等。


米拉多铜矿二期扩产在即，预计25 年建成投产后公司铜金属总产能扩至25 万吨。截止2023 年末，公司铜资源金属量637.2 万吨，其中：米拉多铜矿70%权益保有铜资源矿石量9.68 亿吨，铜资源权益金属量469 万吨，铜平均品位0.48%。米拉多铜矿一期于2021年达产，产能约9 万吨铜金属对应铜精矿，二期预计2025 年6 月建成投产，项目达产达标后，公司预计每年合计产出约25 万吨铜金属量，进一步提高原料自给率。


维持增持评级。公司是国内阴极铜冶炼领先企业铜矿端米拉多铜矿注入后，远景矿铜名义产能由5 万吨增至25 万吨，将充分受益铜长期上涨周期。因TC 费下跌较多，下调24、25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计24-26 年净利润为40.0/43.3/52.4 亿元（24/25年原预测为40.7/45.5 亿元），对应PE 为10/9/7 X，维持增持评级。


风险提示：铜价下跌、铜矿开发进度不及预期

□.马.焰.明./.陈.松.涛./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司