先导智能(300450)：海外收入快速增长 关注国内锂电验收节奏变化

1H24 业绩低于我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入57.5 亿元，同比下降18.8%，归母净利润4.6亿元，同比下降61.7%，低于我们预期，主要系国内锂电设备验收节奏放缓。单季度看，2Q24 公司收入24.4 亿元，同比下降36.0%，归母净亏损1.1 亿元，同比下降116.5%。


　　国内锂电验收节奏放缓，海外收入快速增长。1H24 锂电设备/智能物流/光伏收入为39.0 亿元/13.0 亿元/4.0 亿元，同比-27.1%/+40.4%/+41.5%，其中锂电设备收入下降主要系国内锂电设备需求增速放缓、设备验收节奏延迟。1H24 公司海外业务收入10.9 亿元，同比+159.6%，增长快速。


　　减值计提同比增加。1H24 公司综合毛利率为36.3%，同比下降3.8ppt，其中锂电设备/智能物流系统毛利率分别同比下降1.7ppt/7.9ppt。1H24 公司期间费用率为25.7%，同比上升5.2ppt。1H24/2Q24 公司资产+信用减值损失合计为3.8 亿元/3.3 亿元，同比增加2.5 亿元/2.7 亿元，主要为应收账款等计提减值。1H24 公司归母净利率为8.0%，同比下降9.0ppt。


　　现金流同比多流出。1H24 公司经营活动现金流净流出17.9 亿元，同比多流出2.5 亿元。截至1H24 末，公司应收账款及票据为95.9 亿元，同比增加18.9 亿元；合同负债为114.2 亿元，同比增加8.1 亿元。


　　发展趋势


　　关注国内锂电验收进展。当前国内锂电设备需求疲软，下游客户验收节奏放缓，对锂电设备商收入确认、减值计提、利润率等形成一定影响，同时进一步致新签订单需求下行。我们建议关注后续国内锂电下游客户开工率提升趋势，进而带动验收节奏改善及支撑公司收入利润抬升。


　　关注海外订单新签及落地进程。近年随着国内外电池厂商及车厂于海外市场布局加快，海外市场锂电设备需求景气度上行，公司持续拓展海外锂电市场，同时公司亦布局海外光伏及3C 业务。1H24 公司海外业务收入占比达19.0%，毛利率同比提升27.4ppt 至39.5%。建议持续关注公司海外业务新签订单增长趋势及项目落地情况，我们认为有望为公司贡献收入利润增量。


　　盈利预测与估值


　　维持跑赢行业评级。考虑国内锂电设备验收放缓及减值计提，下调2024 年盈利预测45%至17.8 亿元，引入2025 年盈利预测21.9 亿元。当前交易于12x/10x 24e/25e P/E，考虑盈利下调及国内锂电设备验收放缓，下调目标价43%至19.00 元，对应17x/14x 24e/25e P/E，35%上行空间。


　　风险


　　海外项目进展不及预期，国内锂电设备交付不及预期。

□.邹.靖./.王.炜.越./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司