洋河股份(002304)2024年中报业绩点评：降速调整 质量为先

投资要点


事件：公司发布2024 年中报，2024H1 营收228.76 亿元，同比增长4.58%；归母净利润79.47 亿元，同比增长1.08%； 2024Q2 营收66.21 亿元，同比下降3.02%；归母净利润18.92 亿元，同比下降9.75%。


Q2 淡季去库调整，腰部轮动支撑规模。24 年公司营销策略及渠道管控仍处梳理阶段，24H1/Q2 公司营收同比分别为4.6%/-3.0%。伴随淡季动销走弱，公司亦加强M6+等核心产品的发货及促销管控，Q2 销售增长压力边际放大。24H1 公司中高档酒、普酒销售分别同增4.8%、5.2%，其中，预计M6+控量挺价，海之蓝蓄力整固，主要由水晶梦、天之蓝承担销量增长任务。24H1 公司省内、省外经销商对比23 年末分别-18、+62 家，省内推进渠道分类分级及结构优化管理。


毛销差有所回落，正贡献主要来自管理费率。1）收现端：Q2 季末公司合同负债同比/环比分别回落13.8、18.8 亿元，表现略弱于以往，主因渠道回款更趋谨慎。2）利润端： Q2 净利率同比-2.1pct 至28.6%，主因毛销差及公允价值变动拖累。①Q2 毛利率同降1.4pct 至73.7%，降幅较Q1 扩大，与负经营杠杆及M6 控量有关。H1 毛利率同比回落0.8pct 至75.4%，中高档酒、普酒毛利率分别同比-1.4pct/+2.8pct。②Q2 销售费率同比+1.8pct，销售费用高基数下小幅增长7.2%，预计主因公司加强宴席活动支持力度。H1 公司销售费率同比+1.1pct，其中广告促销费用影响约1.0pct。Q2 公司管理(含研发)费用同比回落，费率同比-0.9pct，主因折旧费及研发材料费减少。③Q2 公允价值损失同比增加1.0 亿元，对净利率拖累约1.2pct，主因公司所持中银国际等证券投资市价下跌导致。


深化变革，转型跨越。2024 年是洋河刀刃向内，加强整顿的一年：①产品端，要求聚焦大单品，做高手工班、做强M6+、做实基本盘。②市场端，要求聚焦大本营及高地市场，省外通过完善基础工作，增点扩面，做好渠道下沉、宴席、陈列等过程动作，实行项目化管理、责任制推进、清单式落实；省内迭代完善营销组织架构，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施。期待公司通过制度优化及组织锻造，重塑训练有素、作战有力的“筑梦”之师。


盈利预测与投资评级：公司23Q4 以来主动降速调整，明确600 及以上价位价在量先，期待M6+经过控货调整打好百亿基础，手工班真年份产品重振公司品质及品牌形象。此外，公司公告24~26 年年度现金分红总额不低于归母净利的70%，且不低于人民币70 亿元（含税），即现价股息率不低于6%，高分红夯实股价安全边际。考虑年度经营目标及当前宏观需求环境，我们下调2024-26 年归母净利润至102/107/118 亿元（前值104、115、126 亿元），同比+2%/5%/10%，当前市值对应2024-2026年PE 为11/11/10X，维持“买入”评级。


风险提示：省内竞争加剧、省外开拓不及预期、食品安全问题。

□.孙.瑜./.于.思.淼    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司