爱博医疗(688050)2024年中报点评：人工晶体放量稳健 隐形眼镜持续高增

【投资要点】


收入端大幅增长超过我们的预期，隐形眼镜增势强劲。24H1 公司实现营收6.86 亿（+68.54%），其中“普诺明”等人工晶体收入3.19 亿（+30.20%）。“普诺瞳”等角膜塑形镜收入1.13 亿（+6.89%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入+86.78%，隐形眼镜收入1.83 亿（+956.92%），占比上升至26.76%。


人工晶体集采放量稳健，离焦镜加速上量，隐形眼镜兑现增长潜力。


　　1）人工晶体：受益于集采中标和勾选良好，公司产品实现稳健放量，影响力优于进口品牌。随着多焦晶体等产品逐步拓开市场，产品竞争力持续提升，同时以公司现有的分销渠道和丰富的院端资源加持，预计将继续保持高速增长；2）角膜塑形镜：虽受限于阶段性消费降级、竞品增加等影响，行业增速有所放缓，公司仍保持高于行业平均的增长水平，并在离焦镜等互补产品方面进行布局，处于加速推进阶段；3）隐形眼镜：公司向更广阔的视光消费市场扩张，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能拓展市场，目前彩片产线处于满产状态，业务实现规模化生产，形成新的增长驱动。


隐形眼镜产能爬坡叠加人工晶体集采，利润端增长不及收入。公司24H1 归母净利润2.08 亿（+27.49%），扣非归母净利润1.99 亿（+29.95%），毛利率69.68%（-13.47pct）。公司收入增长带动整体毛利增长，但受到人工晶体集采后价格下降的影响，叠加隐形眼镜业务处于产能扩张期成本偏高，毛利率尚未达到稳态水平，且业务比重逐步扩大，导致整体毛利率有所下降，利润增速受到影响。24H1 公司销售费率15.61%（-2.88pct），管理费率11.26%（-0.02pct），研发费率6.88%（-3.34pct），期间费控持续下降，净利率29.05%（-9.94pct)。


　　【投资建议】


　　爱博医疗三大主营业务线人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜24H1 继续实现较高增长，产品矩阵稳健，可持续发展动力强劲。由于24H1 隐形眼镜和离焦镜等业务增长超过我们的预期，上调公司2024/2025/2026 年营收预期分别至14.50/19.76/25.71 亿元， 归母净利润分别为4.03/5.32/6.96 亿元，EPS 分别为2.13/2.81/3.67 元，对应PE 分别为37/28/22 倍，维持公司“增持”评级。


　　【风险提示】


　　产品集中带量采购政策变化风险


　　产品升级及新产品开发风险


　　市场竞争加剧风险

□.何.玮    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司