三只松鼠(300783)2024年中报点评：逻辑持续验证 增长势能向好

【投资要点】


　　公司发布2024 年半年报。公司1H24 年实现营收50.75 亿元（同比+75.39%），归母净利润2.90 亿元（同比+88.57%），扣非净利润2.28亿元（同比+211.79%）。其中2Q24 实现营收14.29 亿元（同比+43.93%），归母净利润-0.19 亿元（同比+51.21%），扣非净利润-0.35 亿元（同比+45.02%）。


　　逻辑持续验证，增长势能向好。2024 年上半年，公司坚定执行“高端性价比”总战略，全面启动“业务、供应链和组织”的三大结构性变革，坚定迈向重回百亿的目标。渠道方面，公司电商平台营收40.90亿元，同比+80.34%，其中抖音渠道营收12.24亿元，同比增长180.73%；天猫系营收10.83 亿元，同比+28.32%；京东系7.93 亿元，同比+20.33%。依托“D+N”全渠道协同体系，短视频电商定位“新品发动机”，打造了量贩芒果干、水牛乳千层吐司、鹌鹑蛋、辣卤礼包等多款爆品，实现增量近10 亿。针对线下渠道聚焦日销品打造，重点发力炒货和零食，并与量贩折扣店开展合作。品牌方面，公司主品牌三只松鼠实现营收46.90 亿元，同比+76.32%，新品牌小鹿蓝蓝实现营收3.85 亿元，同比+65.95%，小鹿蓝蓝加速从战略性亏损转为可持续盈利，目前已连续三个季度实现较好盈利。


　　管理效能优化，盈利能力提升。1H24，公司毛利率25.85%，同比+0.88pcts，销售/管理/研发费率分别为17.62%/1.95%/0.24%，同比+0.39/-1.95/-0.20pcts，我们预计管理费率降低主要是因为公司组织效率提升。综合来看，1H24 公司实现净利率5.71%，扣非净利率4.5%，扣非净利率同比+1.97pcts。预计随着供应链和组织架构持续优化，公司盈利能力仍有上升空间。


　　【投资建议】


　　2024 年公司目标重回百亿，有望迎来业绩拐点。我们维持盈利预测，公司2024-2026 年收入分别为100.36/122.05/141.57 亿元，归母净利润分别为3.26/4.35/5.65 亿元，对应EPS 分别为0.81/1.08/1.41 元，2024-2026 年PE 分别为20.86/15.63/12.02 倍。维持“增持”评级。


　　【风险提示】


宏观经济复苏不及预期；


公司产品动销不及预期。

□.高.博.文    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司