恒帅股份(300969)：Q2盈利能力稳步上行 智能清洗迎来拐点

事件：2024年8 月 28 日，恒帅股份（300969.SZ）发布 2024 年半年度报告：营业收入4.63 亿元，同比+16.25%；归母净利润1.16 亿元，同比+26.52%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比+29.15%。


　　对应第二季度，实现营业收入2.21 亿元，同比+3.03%，环比-8.41 %；归母净利润0.51 亿元，同比+0.60%，环比-21.52%；扣非归母净利润0.49 亿元，同比+4.04%，环比-18.46%。


　　核心观点：


　　盈利能力稳步提升，费用率保持稳定


　　1）营收端，公司流体技术产品领域收入较为稳健，诸多电机品种业务增长迅速。2024H1，公司三大主营业务清洗泵/清洗系统/汽车电机营收分别为1.00/1.17/2.04 亿元，同比增长+6.51%/+2.60%/+36.61%；2）毛利率，公司依托平台化开发、模块化制造、集成化供货的配套模式持续保持稳定向上的毛利水平。2024H1 毛利率为36.51%，同比+1.21pct；其中三大主营业务清洗泵/清洗系统/汽车电机毛利率分别为37.76%/29.44%/37.88%，同比+0.51/-0.92/+2.15/pct。3）2024H1 净利率为24.98%，同比+2.03pct。其中Q2 净利率22.98%，同比-0.56pct，环比-3.84pct，保持公司正常水平，而一季度受益于政府一次性补助盈利能力略有放大。


　　清洗业务基石，智能清洗迎来拐点


　　2024 上半年公司清洗泵和清洗系统产品合计实现收入2.17 亿元，同比+4.36%。业务涵盖宝马集团、广汽本田、东风本田、东风日产、东风启辰、上汽通用等传统外资合资企业，由于合资客户在终端市场份额有所下降，作为传统产品体量增长受限。随Robotaxi 等智能终端应用商业化提速，智能清洗产品已加速产业化渗透，公司产品已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样，并取得部分适配客户定点。海外产能方面，公司在美新建汽车零部件生产基地，预计24年部分定点项目可以进入量产爬坡周期。泰国恒帅项目一期厂房建设基本完成，预计新增300 万件洗涤泵、130 万件隐形门把手执行器、300万件门类电机等产能。


　　受益于电动化与智能化趋势，电机业务高增速增长、多品类发展2024 上半年，公司诸多电机品种业务增长迅速，电机业务实现收入2.04 亿元，同比+36.61%。电机产品矩阵丰富，纵向实现“电机+执行器”产品拓展。其中，新增规模客户均来自于电机业务放量。2024 H1新能源汽车零部件领域收入为1.37 亿元，同比+19.21%，占公司主营业务收入为30.06%。技术上，公司关注产业技术与新能源汽车、智能汽车领域结合，尾门电机率先有所突破。目前，产品已配套斯泰必鲁斯及其他客户，产品增速快。此外，公司与德国伦茨（Lenze）合作开发应用于物流系统的滚筒电机产品已小批量供货，预计于年内进入量产爬坡期。


　　投资建议：


　　微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮，高增速持续，盈利能力上行。结合行业发展及公司上半年经营情况，我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026 年营收分别为 12.07/15.48/19.31 亿元，现预计公司2024~2026 年营收分别为11.40/14.42/18.56 亿元；对应2024~2026 年实现归母净利润由 2.69/3.47/4.10 亿元调整为2.64/3.40/4.26 亿元；2024~2026 年 对应PE 为18.34/14.22/11.35x，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：


　　1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。

□.姜.肖.伟    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司