小熊电器(002959)：需求有所承压 费用拖累盈利

事件


　　2024H1，公司实现营业收入21.31 亿，同比-8.97%，归母净利润1.61 亿，同比-32.01%，扣非净利润1.23 亿，同比-40.40%；2024Q2，实现营业收入9.37 亿，同比-14.01%，归母净利润0.10 亿，同比-85.89%，扣非净利润0.08 亿，同比-84.78%。


　　国内可选小家电需求承压，海外维持增长


　　国内/海外收入分别同比-11%/+27%，可见压力主要源于国内，消费信心承压背景下，可选消费属性的小家电行业下滑显著；公司Q1/Q2 收入分别同比-5%/-14%，压力逐季增大。分渠道看，抖音预计下滑最大，传统电商预计也承压下滑；分品类看，生活/其他小电收入分别同比+2%/+11%，而传统小厨电电动/电热/锅煲/壶类/西式收入分别同比-8%/-14%/-13%/-15%/-18%，总体而言，收入端承压十分显著。


　　受费用及规模拖累，Q2 盈利能力大幅下滑


　　Q2 归属净利率同比-5.5pct，主要因管理/研发费用率提升、其他收益下滑（政府补助）、资产减值损失增加（存货计提跌价）；收入下滑背景下，Q2 管理/研发费用分别同比+13%/+49%，费率分别同比+1.5/+2.5pct；此外其他收益/资产减值损失均拖累1.1pct。毛利率同比-1.0pct，主因在于均价下滑、原材料成本拖累，同时销售费用率同比-2.5pct。总的来说，受费用及规模等因素拖累，利润率大幅承压。


　　研发费用逆势增长，为公司长期增长蓄力


　　在国内消费环境偏弱、可选小家电需求承压的背景下，期内公司积极控制了部分短期费用投放，市场促销费同比减少0.71 亿，这也是销售费用下滑的主要原因；但同时，部分长期费用公司仍在逆势投入，上半年研发费用中人员人工、直接投入相比同期分别增加了0.11、0.12 亿，虽短期还未体现效果，但为长期经营蓄力。


　　行业需求平淡，公司短期经营增长承压


　　小家电行业需求平淡，公司收入下滑，叠加部分费用投入及规模所累，盈利能力承压；预计公司2024-2026 年营收分别45/48/52 亿，同比分别-5%/+8%/+8%；归母净利润分别 3.6/4.1/4.7亿，同比分别-20%/+16%/+14%，对应 PE分别 17/15/13X。


　　风险提示：1、国内市场景气大幅下滑；2、原材料价格大幅提升

□.管.泉.森./.孙.珊./.崔.甜.甜    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司