极米科技(688696)：H2有望步入改善通道

公司发布202 4H1业绩：


　　24Q2：收入7.7 亿（+4.2%），归母-0.10 亿（-125.2%）；扣非-0.23亿（-236%）


　　24H1：收入16 亿（-1.7%），归母0.04 亿（-95.6%）；扣非-0.15 亿（-125.4%）。


　　收入符合预期、利润此前已发预告。24Q2 退税约少4 千万，退税差异对归母影响较大，剔除后归母净利率基本持平。


　　收入拆分：外销高增带动盈利转增


　　内销：H1 收入11.3 亿，同比-10%。我们预计Q2 下滑约7%，环比降幅已有缩减。下滑主因老品去库价格下移和产品结构变化。公司H1新推千元机便携投影Play5 和价格带全面的RS 10 系列，进一步夯实投影市场领跑者地位。


　　外销：H1 收入4.5 亿，同比+28%。我们预计Q2 单季同比约+40%环比提速。拆分来看，我们预计增速排序欧洲>美国>日本，线下增速快于线上。公司持续推进渠道建设，已经进入包括Best Buy、MediaMarkt、Saturn、Fnac、Darty、EI Corte Ingles、茑屋家电、友都八喜等在内的欧美日主流零售商渠道。


　　此外，公司积极布局车载投影业务，已完成多款车载产品的研发与送样工作，推进车载产品的供应链导入和合作预研，有望成为未来发展新动能。


　　利润分析：实际已步入改善通道


　　毛利率：Q2 毛利率为30.2%，同比-3.8pct，环比2.1pct。部分老品去库导致毛利率同比下滑，但是受益海外占比提升环比已有改善。随着未来收入结构进一步调整，毛利率有望逐步修复。


　　净利率：单Q2 归母净利率-1.3%，如剔除退税差异和存货减值影响，Q2 扣非归母净利率基本持平，销售/管理/研发/财务费率分别-4.2/-3.6/-0.5/+0.9pct，降本增效控费有力。


　　投资建议：关注业绩向上拐点


　　我们的观点：


　　公司Q2 外销拉动收入转正，控费强化盈利改善，环比向好趋势已现。


　　伴随新品推出和渠道拓展，预计H2 海外增长可持续；内销公司持续优化产品结构及以价换量，有望跑赢行业。H2 低基数利好下，盈利改善弹性可期，Q3 去库结束，Q4 轻装上阵。


　　盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司收入37/41/46 亿元，同比+5%/+10%/+11%；归母1.1/2.3/3.2 亿元，同比-10%/+110%/+39%，对应PE 为34/16/12x，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　海外增长不及预期，控费进展不及预期，新品不及预期。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司