公牛集团(603195)：业绩稳健增长 海外业务增速亮眼

事件：公司公告2024 年中报，2024 年上半年公司实现营收83.86 亿元，同比增长10.5%，同期实现归母净利润22.39 亿元，同比增长22.9%；二季度公司实现营收45.83 亿元，同比增长7.6%，同期实现归母净利润13.09 亿元，同比增长20.6%。


优势品类稳健增长，海外业务加速成长。分产品，2024 上半年公司电连接/智能电工照明/新能源业务分别实现营收38.70/42.11/2.89 亿元，同比分别增长5%/12%/120%：①电连接业务保持稳健增长态势，优势品类转换器持续创新、积极出海，电动工具产品于上半年正式在国内大陆上市，后续有望贡献收入增量。②智能电工照明业务在内需疲软的背景下实现逆势增长，公司锐意推进线下全品类旗舰店+线上引流的新零售模式变革，同时紧抓智能无主灯发展主线，适当拉宽无主灯价格区间、提升产品终端吸引力。③新能源业务延续高增，家充、快充产品线日益丰富、储能业务稳步推进。主营收入分地区，2024 年上半年公司境内/境外分别实现营收82.30/1.40 亿元，同比分别增长10%/72%，公司坚定贯彻国际化战略，上半年转换器等产品陆续于东南亚市场上市，东南亚市场的经销体系布局亦已初步完成。


盈利能力稳步提升，销售费用投入有所加大。2024 年二季度公司毛利率为43.59%，同比提升0.4pct，推测主要系公司产品结构不断优化。同期公司期间费用率提升1.9pct，主要系销售/研发费用率提升约1.1pct/0.7pct，推测主要系公司为提升品牌美誉度加大了营销投放，同时配合新业务、新市场的开拓加大了研发投入。


2024 年二季度公司归母净利率为28.57%，同比提升3.1pct。


三大战略齐头并进，民用电工龙头行稳致远。公司自2023 年以来坚定推进“智能生态”、“新能源”、“国际化”三大战略：①在智能生态方面，公司坚定打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，满足客户一站式采购需求，提升智能电工照明业务竞争力。②在新能源方面，为顺应能源结构变革的趋势，公司持续提升新能源充电、储能产品丰富度，探索渠道多元化发展空间。③在国际化方面，以全品类、全市场、全面本土化的策略，因地制宜地布局新兴国家、发达国家市场，提升品牌全球影响力。


我们维持先前的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为43.66/49.25/54.61亿元，给予公司DCF 目标估值84.33 元，维持“增持”评级。


风险提示


终端需求下滑超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨超预期。

□.李.雪.君    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司