朗姿股份(002612)：业绩符合预期 全国化医美布局稳步推进

投资要点：


公司发布24H1 中报，业绩符合市场预期。1）24H1 营收26.89 亿元，同增6.21%；归母净利润1.52 亿元，同增1.14%；扣非归母净利润1.40 亿元，同增11.49%。


2）24Q2 营收12.89 亿元，同增1.07%；归母净利润0.70 亿元，同降12.03%；扣非归母净利润0.61 亿元，同降2.12%。


24H1 毛利率、净利率基本持平。1）盈利能力：24H1 毛利率59.78%（+0.72pct），归母净利率5.64%（-0.16pct）。2）费用率：销售费用率40.32%（-0.23pct）；管理费用率7.94%（-0.17pct）；研发费用率1.98%（-0.04pct）。


医美板块增长稳健，全国化布局稳步推进。24H1 医美营收11.94 亿元，同增6.02%，占比44.42%，毛利率54.23%（-0.7pct）。截至24H1 合计有38 家医美机构，其主营医美机构米兰柏羽、高一生、晶肤医美、韩辰医美、武汉五洲、郑州集美分别拥有4/1/29/2/1/1 家机构， 收入分别5.37/0.89/2.2/1.82/1.09/0.57 亿元， 占医美业务营收的44.98%/7.45%/18.45%/15.24%/9.10%/4.78%。手术类医美收入·1.69 亿元，占比14.18%，占比下降；非手术类医美10.25 亿元，占比上升至85.82%。公司各大医美品牌专注不同领域，在当地拥有较高知名度与市占率，规模优势初具。


时尚女装品牌形象全面升级，电商渠道快速发展。24H1 时尚女装业务收入10.12亿元，同增11.41%，占比37.65%，毛利率64.29%（+1.94pct）。其中，线上渠道收入近3.85 亿元，占比38%。渠道方线上线下融合布局，巩固服装行业领先地位。绿色婴童业务收入4.50 亿元，占比下降至16.75%，毛利率63.52%（+1.8pct）。高端品牌“ETTOI”推为婴童板块主力，爱多娃入驻高端商业中心，大力发展“新零售”模式。


拟收购北京丽都和湖南雅美，加速医美全国化布局。公司发布公告，其下属全资子公司北京朗姿医管拟以现金收购北京丽都全部股权和湖南雅美控股权，本次股权转让完成后，北京朗姿医管将分别持有北京丽都100%股权和湖南雅美70%股权，北京丽都、湖南雅美将纳入公司合并报表范围。公司通过设立医美产业并购基金，体外培育孵化潜力医美公司，不断推动医美业务的全国化扩张，抢占更多医美市场份额，品牌连锁效益不断提升，助力公司降本增效。


公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局，维持“增持”评级。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N 策略布局。根据公司中报业绩情况，我们下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润3.04/3.47/4.07 亿元（原预测24-26 年归母净利润3.2/4/4.8 亿元），对应PE 为19/17/14 倍。考虑到目前公司医美业务仍在扩张期，未来具备较大空间，维持“增持”评级。


风险提示：医美监管合规趋严；医疗事故导致品牌受损；服装业务库存风险等。

□.王.立.平./.王.盼    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司