老凤祥(600612)：二季度归母净利润+8.1% 盈利能力有所提升

公司2024H1 营收同比-1.0%、归母净利润同比+10.3%，业绩逆势增长公司发布半年报：2024H1 实现营收399.59 亿元（同比-1.0%，下同）、归母净利润14.04 亿元（+10.3%）；2024Q2 实现营收143.29 亿元（-9.2%），归母净利润6.02 亿元（+8.1%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为24.35/26.93/29.74 亿元（原值 25.48/29.26/33.39 亿元），对应EPS 为4.66/5.15/5.69 元，当前股价对应PE 为11.2/10.1/9.1 倍。我们认为，公司品牌积淀深厚，国企改革激发内生动能，践行《三年行动计划》有望促进持续成长，估值合理，维持“买入”评级。


盈利能力提升明显，珠宝首饰与黄金交易业务毛利率或受益于金价上涨按合同产生的收入口径，分业务看，2024H1 公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现收入341.96/54.82/1.07 亿元，分别同比-4.0%/+26.0%/+9.9%。主要二级子公司中，2024H1 上海老凤祥/中国第一铅笔有限公司分别实现利润总额22.0/3.7亿元，分别同比+4.7%/+22.1%。盈利能力方面，2024H1 公司综合毛利率为9.2%（+0.7pct），2024Q2 综合毛利率为10.7%（+1.6pct），是驱动公司业绩逆势增长的主要因素，提升明显或因为报告期内黄金价格上涨，利好珠宝首饰与黄金交易业务毛利率提升；期间费用方面，2024H1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.3%/0.7%/0.2%，整体基本稳定。


深化提升改革，全力推动高质量发展三年行动计划，加快产业经营布局（1）渠道：2024H1 公司净增营销网点28 家，报告期末总数达6022 家，并根据市场情况制定了《老凤祥全国市场拓展支持实施方案》，进一步支持总经销等。


（2）品牌：公司积极参展境内外各大展会，不断提升老凤祥品牌全球影响力；以“老凤祥珍品私洽中心”为主线打造人民广场新地标和中国顶级珠宝交易中心。


（3）深化改革：公司全面落实《全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025年）》，同时推动“双百”行动综合改革纵深发展，持续提升人才队伍建设。


风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。

□.黄.泽.鹏./.骆.峥    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司