普莱柯(603566)：H1猪苗化药承压 宠物用产品表现亮眼

事件：公司发布 2024 年中期报告。24H1 公司营收 4.83 亿元，同比-21.82%；归母净利润为0.74亿元，同比-36.28%；扣非后归母净利润为0.66亿元，同比-46.13%。


　　H1公司收入&业绩阶段性承压。H1 公司业绩下滑的主要原因是下游养殖行情相对低迷，进而影响动物疫苗销量。其中 Q2 公司营收 2.48 亿元，同比降幅显著收窄，企稳回升趋势基本确立。24H1公司综合毛利率63.18%，同比+1.62pct；期间费用率为45.75%，同比+7.41pct，主要系普莱柯（南京）工程项目转固，相关折旧费用等计入管理费用。


　　H1 猪苗&化药收入承压，反刍&宠物用产品增长亮眼。从公司三大主营业务来看，24H1公司猪用疫苗收入1.47亿元，同比-30.17%，主要受下游养殖行情影响；禽用疫苗收入1.99亿元，同比+2.79%，子公司普莱柯（南京）建设的新生产基地已通过兽药GMP验收并投产，极大缓解了产能瓶颈问题，有利于确保高致病性禽流感疫苗的有效供给；化药收入1.02亿元，同比-45.96%。


　　公司坚持“全品类”战略，在完善现有猪、禽产品布局的基础上，积极布局伴侣动物、反刍动物、毛皮动物产品，丰富产品结构。公司反刍动物疫苗在24H1实现翻倍增长，收入为120.49万元，同比+106.66%。此外，24H1公司宠物用产品实现较好增长。其中，宠物用疫苗实现收入 673.04万元，子公司惠中动保的猫三联灭活疫苗“喵益哆”于4月1日正式上市并于4月16日取得文号批准，合计覆盖 3000余家宠物医院；宠物用化药收入 761.07 万元，同比+14.16%，占化药板块收入的比例为7.45%，同比+3.92pct；宠物用功能性保健品收入570.83万元，同比+68.13%。目前公司拥有6个生产基地、60条生产线，具备生产猪用、禽用、宠物用共80种生物制品和200多种化学药品的能力，产品品类齐全。考虑后续猪价上行预期，公司动保销售或受益。


　　持续投入研发创新，在研产品丰富助力未来业绩增长。24H1公司研发费用0.43亿元，同比+8.27%；研发费用率8.89%，同比+2.47pct。24H1公司获得发明专利授权4项，非瘟亚单位疫苗正在进行农业农村部应急评价，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，猪伪狂犬病活疫苗通过复审即将获得新兽药注册证书。此外，24H1 公司 P3 实验室通过验收并获得 CNAS认可证书和农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件，对公司非瘟、口蹄疫疫苗的研发起到重要支撑作用，有望进一步提升公司核心竞争力。


　　投资建议：公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖业价格好转，疫苗销售将显著受益，公司潜在业绩增长可期。我们预计公司 2024-2025 年 EPS分别为0.65元、0.83元，对应PE为18、14倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：动物疫病风险；政策与监管风险；市场竞争加剧的风险；产品研发风险；产品质量风险等。

□.谢.芝.优./.陆.思.源    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司