奥来德(688378)：材料业务短期盈利承压 蒸发源静待“八代”投资周期

投资要点


事件：2024 年上半年，公司实现营业收入3.42 亿元，同比增长4.39%，归母净利润9181.32 万元，同比下滑5.81%，扣非归母净利润6362.60 万元，同比下滑26.80%。


蒸发源“六”切“八”，材料业务短期盈利承压当下，国内AMOLED 产业正处于“6 代投产高峰已过、8 代建设周期未起”的时间节点，对于公司而言，蒸发源设备后续订单更多来自于维修、改善和升级需求，收入进入相对较为疲软的阶段，因此，对于奥来德而言，在没有蒸发源设备确认的季度，业绩对材料端的依赖度就相对较高。公司这几年一直在材料研发端大举投入，从此次中报中可以看到，公司当前在研项目25 项，其中半数以上与材料相关，且大部分项目当前累计投入金额已超过预计总投资规模的50%，这正是公司二季度研发费用占收入比重超过35%的根因，而且诸多新材料客户认证工作的完成集中在去年下半年，今年上半年仍需以让利客户的形式获得更多订单。


整体而言，高企的研发投入以及未充分释放的盈利能力，使得公司今年上半年材料业务增收但不增利，真正破局的时间节点仍未到来，但相信随着客户材料本土化进程快速推进，规模化起量后盈利数据的落地只是早晚。


持续深耕发光功能材料，PSPI 和封装材料持续突破在发光功能材料方面，奥来德过去两年围绕Prime 类发光辅助材料进行客户验证导入，优势产品GreenPrime、RedPrime 和BluePrime 均已实现稳定供货，于此同时，主体及掺杂材料亦有所突破：红绿主体及掺杂材料研发顺利，已送往客户处验证；高性能红蓝光主体材料开发顺利，已向客户推荐测试。下半年，随着国产安卓旗舰机型的陆续发布，面板厂有望推出全新的发光材料体系，届时公司过去数年客户验证所展示的研发迭代能力，有望助力公司获得新材料订单，进而推动材料收入进一步成长；另一方面，在制约和影响柔性AMOLED 显示的核心材料方面，公司围绕封装材料、PSPI、PR 材料等高壁垒产品进行技术开发，封装材料和PSPI 材料已实现产线供货，尤其是PSPI 材料，今年上半年实现营业收入1100 万元，增长趋势已起，国产替代的市场空间已然打开。


8.6 代AMOLED 蒸发源蓄势待发，新兴应用市场蒸镀设备前瞻卡位截至目前，三星、京东方、维信诺等国内外面板厂商已陆续宣布8.6 代AMOLED 生产线的建设规划，其他主流玩家在谋定之后有望陆续跟进，8.6 代AMOLED 产线更多面向中大尺寸需求，有望加速叠层器件结构的应用，推动单线蒸发源数量的提升，整体而言，8.6 代线性蒸发源市场空间巨大，且放量阶段已渐行渐近，公司已前瞻性布局8.6 代线性蒸发源，完成样机制作，正进行性能、参数测试及市场开拓工作，凭借6 代线性蒸发源积累的客户资源和技术储备，公司有望率先受益。


于此同时，公司不断丰富产品结构，前瞻性技术创新，围绕硅基OLED、钙钛矿相关领域进行蒸镀设备的研发投入和技术开发，尤其是钙钛矿方面，公司已完成研发用机台、中试机台等多种功能机台的设计方案，650*450 钙钛矿功能层蒸镀设备已取得阶段性成果，后续将布局GW 级量产设备的开发，进一步夯实卡位优势，未来随着上述新兴产业的爆发，蒸镀设备业务有望更上一层楼。


盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.31、2.12 和3.09亿元，当前市值对应PE 分别为24.82、15.28 和10.49 倍，短期材料端盈利承压是本土化材料替代过程中的正常，预计公司将会在今年下半至明年上半逐渐实现材 料端利润率的恢复以及蒸发源新订单的导入，建议持续关注公司的订单进展，给予公司“增持”评级。


风险提示：1、研发进度不及预期；2、蒸镀设备供给格局变化对蒸发源供给产生影响；3、材料导入进度放缓。

□.王.凌.涛./.沈.钱./.周.艺.轩    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司