洋河股份(002304)2024年中报点评:短期承压蓄力长期发展 规划分红构筑安全边际
事件:公司发布2024 年中报数据,24H1 实现营收/归母净利润228.8/79.5 亿元,分别同增4.6%/1.1%,其中单Q2 实现营收/归母净利润66.2/18.9 亿元,分别同减3.0%/9.7%。
中高档增速同比放缓,省外延续稳健扩张。24H1 中高档酒类实现营收199.6 亿元,同增4.8%,增速放缓主因需求较弱动销流速放缓。分产品看,海之蓝基本盘维持稳定,水晶梦在高投入下录得稳健增长,天之蓝在高基数下增速略有放缓,梦6+更加注重价格体系稳定。24H1 普通酒实现营收25.3 亿元,同增5.2%,维持稳定增长。分区域看,24H1 省内外实现营收96.0/129.0 亿元,分别同增1.4%/7.5%,省内仍处于调整积蓄势能阶段,省外延续稳健扩张。24H1 省内/省外经销商分别减少18/增加62 家经销商,合计净增加44 家经销商至8833 家。
毛利承压并加大投入,盈利能力略有下滑。24Q2 单季度毛利率同比-1.4pct 至73.7%,主因中高档酒增速放缓产品结构下移所致。费用率方面,营业税金率同比-2.6pct,销售费用率同比+1.8pct,预计主要系公司积极帮助经销商去库,在宴席场景、餐饮渠道加大投放促进开瓶,管理费用率同比+0.7pct,综上,24Q2归母净利率同比-2.1pcts 至28.6%,24H1 归母净利率同比-1.2pcts 至34.7%。
24Q2 销售收现49 亿元,同比-12.0%,Q2 末合同负债为39.4 亿,同比/环比减少13.8/18.8 亿元。
内部管理持续改进,分红规划构筑安全边际。公司重新聚焦省内以及长三角市场,梳理问题推动整改,产品端新推绵柔老酒战略加码高端市场,阶段性降速蓄力长期发展。此外,公司公告2024 年度-2026 年度,公司每年现金分红总额不低于当年实现归母净利润的70%且不低于人民币70 亿元(含税),按照24 年8月30 日股价算24 年预期股息已达约5.8%,股息已具备较强吸引力对估值形成支撑。我们预计24-26 年EPS 为6.78/7.12/7.76 元,对应PE 分别为12.1/11.5/10.6 倍,维持“买入”评级。
风险提示:消费复苏不及预期,省内竞争加剧。
□.张.弛 .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司
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