茂莱光学(688502)：半导体业务持续高增 盈利能力短期承压

投资要点：


　　事件：公司发布2024年中报，符合预期。2024年上半年公司营收2.41亿，同比增长0.83%；归母净利润1557 万，同比下滑45.6%；扣非归母净利润1139 万，同比下滑54.0%。对应2024 年二季度单季营收1.30 亿，同比增长14.2%，环比增长17.4%，归母净利润11.3亿，同比下滑22.8%，环比增长163.8%。


　　1H24 半导体业务营收占比近半。2024 年上半年半导体领域收入1.18 亿元，占比48.96%，生命科学营收4813 万元，占比19.96%，生物识别营收2262 万元，占比9.38%，AR/VR检测营收1184 万元，占比4.91%，无人驾驶营收1174 万元，占比 4.87%，航空航天营收646 万元，占比2.68%，其他占比9.24%。


　　半导体业务高增，受益国产替代浪潮。2024年上半年公司半导体领域收入同比增长46.1%，为公司营收增量绝对值贡献主要来源，公司产品覆盖光刻设备、半导体检测量测设备两大赛道，近年来伴随国内半导体设备厂商快速成长，预计公司国内业务占比明显提升，驱动半导体领域收入后续持续增长。


　　多项半导体领域研发项目进入产业化阶段，助力国内半导体设备国产替代。截至2023 年末，公司的在研项目中大口径晶圆形貌干涉测量技术（应用于前道形貌检测）、光刻机系统光学器件加工和镀膜技术（应用于光刻机照明、曝光等系统）均已进入产业化推广阶段，晶圆表面缺陷检测技术（应用于有图形检测）已进入小批量试制阶段。1H24 公司进一步投入在研项目光刻前道缺陷光学量测技术、光刻机照明系统高精度光学器件加工与检测技术等，半导体领域研发进展快速。


　　生命科学及AR/VR 检测领域短期承压，关注下游后续变化。生命科学领域较去年同期下降 37.79%，主要系下游客户受海外市场推广进度受阻及库存周期影响，导致需求放缓。


　　AR/VR 检测 领域较去年同期下降 40.37%，主要系该领域主要客户的需求存在较大不确定性，公司正在积极开拓AR/VR 检测技术的市场应用机会。


　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2024~2026 年营收5.47、6.5、7.32 亿，同比增速19.3%、18.9%、12.5%；考虑到公司上半年净利润率波动，小幅下调公司全年净利润预测，归母净利润0.50、0.58、0.62 亿（原预测0.61、0.75、0.91亿），同比增速6.2%、16.5%、8.0%，动态PE 85、73、68 倍。考虑到公司作为国产光刻机重要零部件供应商，若国产光刻机实现突破公司有望大幅受益，维持“增持”评级。


　　风险提示：贸易摩擦及贸易相关政策变化，下游市场扩张不及预期等。

□.李.天.奇./.杨.海.晏./.袁.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司