三一重工(600031)2024年中报点评：控费成果渐显 盈利性增长可期

事件：公司披露2024 年中报，2024H1 实现营收390.60 亿元，yoy-2.14%，归母净利润35.72 亿元，yoy+5.08%，毛利率28.24%，yoy+0.03pct，净利率9.42%，yoy+0.57pct。其中2024Q2 实现营收212.30 亿元，yoy-3.14%，归母净利润19.93 亿元，yoy+5.52%，毛利率28.32%，yoy-0.40pct，净利率9.61%，yoy+0.69pct。


多因素影响下，公司海外收入利润双提升。公司24H1 海外销售收入235.42亿元，同比+4.79%，占主营业务收入比进一步提高至62.23%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效措施推进等因素影响，公司海外主营业务毛利率持续提升达31.57%，yoy+0.56pct。分区域来看，非洲地区表现较好，实现收入23.1 亿元，同比+66.71%，亚澳与欧洲地区实现小幅增长，收入分别为91.7、82.7 亿元，美洲地区略有下滑，实现收入37.9 亿元，同比下滑4.19%。此外公司制造全球化布局进一步完善，2024 年上半年，印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。


三费率有所下降，盈利能力提升可期。2024H1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.9%/3.4%/0.7%/6.7%，同比+0.4/+0.1/+3.2/-0.5pct，除财务费用由于汇兑影响有所上升外，其余三种费用率合计达17.90%，同比-0.04pct。


此外，公司积极推进数智化转型，2024H1 结构件三大工艺相继建成投产，生产效率得到有效提升，通过数字孪生进行数据分析与算法模型，系统优化降低成本及能耗。2024 年上半年，公司在作业过程中开展的节能降耗项目累计节约能源费用超过0.5 亿元。未来随着公司数智化转型及降本增效措施的持续推进，盈利能力有望进一步提升。


电动化进展顺利，技术+市场双开花。公司通过自主开发、对外战略合作，在新能源领域围绕高压化、高效化、集成化方向，重点突破P2 混合动力、电子电气架构、HCU 等核心技术，2024H1，共获得低碳化相关授权专利30 件。同时公司公司持续提升新能源产品覆盖度，2024H1 总计完成80 多款新能源产品上市。此外，公司多项产品取得重大突破，SW956E 电动装载机一次性获得印尼200 台大单，为电装出口奠定了良好基础，SY215E 电动挖掘机能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。


投资建议：考虑到公司作为国内工厂机械龙头企业，未来有望受益于国内工厂机械行业筑底复苏，全球化业务持续推进，我们预计2024-2026 年归母净利润分别是65.9/80.7/101.3 亿元，对应PE 分别是21x/17x/13x，维持“推荐”评级。


风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。

□.李.哲./.罗.松    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司