中航重机(600765)2024半年报点评：大锻设备验收顺利 宏山产能释放在即

事件：公司发布2024 半年报，实现营收54.72 亿元，同比-0.59%；归母净利润7.23 亿元，同比-7.02%；扣非归母净利润6.93 亿元，同比-11.27%。


营收保持平稳，液压环控业务稳步增长。2024H1 公司整体订单与产品交付保持平稳，其中宏山公司亏损0.60 亿元，剔除宏山并表影响，归母净利润同比-0.89%，与上年度基本持平。分业务看，锻铸业务实现营收43.96 亿元，同比-2.61%，或受防务领域产品价格周期性波动影响；液压环控业务实现营收10.76 亿元，同比+8.65%，其中航空业务收入同比+7.03%，非航空业务收入同比+12.32%，产品实现批量出口欧洲和亚太地区。


宏山产能释放在即，大锻设备验收顺利。报告期内，公司毛利率30.65%，同比-3.8pct，净利率13.92%，同比-1.12pct，我们认为或受大锻产能建设投入影响。宏山公司预计于下半年实现相关产品的生产交付，并与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协，年订货金额约新增0.7 亿元；与波音达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增0.2 亿元。此外，公司两台大型锻压设备取证验收工作开展顺利，产能有望于下半年逐步释放。


增资子公司外拓产能，民航与飞发领域突破不断。公司将以3.66 亿元现金增资重机宇航用于宇航公司能力提升项目建设，满足环形锻件、模锻件、挤压件、小规格棒料生产需求。子公司层面，宏远公司在航空装备市场的份额稳步提高，大锻件研制转为批产，上半年民航业务订货及收入同比均实现115%以上增长；安大公司在发动机及飞机配套产品竞争中标率持续提升，新开发重点客户7 家；紧抓民用航空发展机遇，业务收入实现翻番增长。


投资建议：预计公司24/25/26 年归母净利润为15.4/18.2/22.4 亿元YoY+15.7%/+18.6%/+23.1%。考虑到中航重机的产能谱系以及订单获取能力，同时考虑我国航空需求仍处于扩张期，重机在C919 等新需求方向卡位突出，因此上调至“买入”评级。


风险提示：研发不及预期；军品订单不及预期。

□.杨.雨.南    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司