三全食品(002216)2024年半年报点评：经营压力延续 B端持续开拓

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营业收入36.65 亿元，同比-4.91%；实现归母净利润3.33 亿元，同比-23.75%；实现扣非净利润2.69 亿元，同比-29.60%。单季度看，24Q2 实现营业收入14.12 亿元，同比-4.74%；实现归母净利润1.03 亿元，同比-34.36%；实现扣非净利润0.71 亿元，同比-49.36%。


传统面米压力延续，B 端持续开拓。分市场看，24H1 零售及创新市场实现收入29.85 亿元，同比-7.5%，主因KA 系统客流量持续下滑，叠加公司对直营商超系统加强应收账款风险控制；餐饮市场实现收入6.80 亿元，同比+8.1%，餐饮大客户部门通过产品品质改良、工艺效率提升、客户系统性服务加强等措施，推出一系列创新产品。分产品看，24H1 速冻面米制品实现收入31.41 亿元，同比-5.77%，其中汤圆、水饺、粽子收入合计20.61 亿元，同比-7.77%，创新类面米制品收入10.80 亿元，同比-1.70%；速冻调制食品实现收入4.64 亿元，同比+2.00%；冷藏及短保类收入0.30 亿元，同比-21.81%。分渠道看，24H1 经销实现收入27.57 亿元，同比-7.14%，截至24H1 公司经销商数量为3911 家 ，较年初净减少334 家（长江以北-152 家，长江以南-182 家），主因渠道质量优化；直营实现收入7.06 亿元，同比-5.97%；直营电商实现收入1.73 亿元，同比+60.12%，电商渠道引进专业人才下运营能力持续提升。


毛利下滑、费投增加，24Q2 盈利承压。 24H1/24Q2 公司实现毛利率25.94%/24.87%，同比-1.73/-1.80pcts，毛利率下滑预计主因水饺汤圆等占比下降、促销力度增加、大盘下滑固定成本摊薄有限。24Q2 销售费用率为13.04%，同比+3.04pcts，费率同比提升主因市场费用增加；管理/研发/财务费用率分别为3.79%/0.74%/0.01%，同比+0.01/+0.19/+0.10pcts；此外出于谨慎性考虑，公司针对部分机器设备计提减值准备，单Q2 资产减值损失同比增加1079 万元。


上述因素综合影响下，24Q2 实现归母净利率7.32%，同比-3.30pcts；实现扣非净利率5.05%，同比-4.45pcts。


投资建议：公司顺应行业发展趋势，持续优化产品体系，C 端持续推新，米面类推出三全黄金比例饺子、上新粽子系列；B 端聚焦资源发力速冻火锅食材赛道，加大在火锅丸类、牛羊肉制品的资源投入，逐步发力速冻预制菜赛道。预计2024-2026 年营收分别为69.0/69.8/70.9 亿元，同比-2.3%/+1.2%/+1.6%；归母净利润为6.3/6.6/7.0 亿元，同比-15.5%/+4.5%/+5.9%，当前股价对应P/E分别为15/14/13 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：产品推新不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，食品安全风险等。

□.王.言.海./.张.玲.玉    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司