应流股份(603308)：“两机”及核能业务快速增长 扣非净利率平稳

1H24 业绩小幅低于我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入12.7 亿元，同比增长7.1%，归母净利润1.5 亿元，同比下降6.0%，扣非净利润1.5 亿元，同比增长13.6%，小幅低于我们预期，主要系特种应用需求延后。单季度看，2Q24 公司收入6.1 亿元，同比增长5.1%，归母净利润6,138 万元，同比下降23.3%，扣非净利润5,922 万元，同比下降3.8%。


　　“两机”及核能核电业务收入快速增长。1H24 公司航空航天新材料及零部件收入4.4 亿元，同比增长19.7%，核能新材料及零部件收入2.1 亿元，同比增长18.4%，均保持快速增长。


　　毛利率小幅下降，扣非净利率平稳。1H24/2Q24 公司综合毛利率为34.4%/34.4%，分别同比下降2.2ppt/1.4ppt，我们估计主要系特种应用降价。1H24 公司期间费用率为25.5%，同比提升1.2ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/-0.3ppt/+0.8ppt/+0.8ppt。1H24 公司归母净利率为12.0%，同比下降1.7ppt；扣非净利润率11.7%，同比提升0.7ppt。


　　经营现金流同比多流出。1H24 公司经营活动现金流净流出2,331 万元，同比多流出1.7 亿元，主要系支付票据保证金增加。截至1H24 末，公司合同负债为5,351 万元，同比增加796 万元。


　　发展趋势


　　“两机”业务迎来发展机遇。燃气轮机方面，公司客户覆盖全球主要燃机巨头，产品覆盖高温合金单晶、定向和等轴晶各类动叶、导叶等；同时公司在燃气轮机国产化中不断实现技术突破。航空发动机方面，公司LEAP 系列机匣受益于海外航空需求增长而增长。我们认为公司技术积累丰富，“两机”业务有望继续随着海外民航及国内外燃机需求提升而增长受益。


　　核能核电下游景气上行。2022 年、2023 年国常会分别核准10 台核电机组，今年8 月国常会再次核准11 台核电机组，我们认为相关核电材料、核电设备等需求有望逐步释放。同时我们认为公司技术领先并积极拓展产业链，公司核能新材料及零部件收入利润有望受益增长。


　　盈利预测与估值


　　维持跑赢行业评级。考虑特种应用需求延后和降价影响，下调2024 年盈利预测21%至3.2 亿元，引入2025 年盈利预测3.9 亿元。当前股价对应24e/25e 22x/18x P/E。考虑盈利下调及特种应用需求延后，我们下调目标价25%至13.00 元，对应24e/25e 27x/23x P/E，有25%上行空间。


　　风险


　　特种应用需求和价格波动，燃机国产替代慢于预期，新产品研发不及预期。

□.邹.靖./.王.炜.越./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司