洋河股份(002304)：初定方案强化分红 静待业绩企稳

事件概述


　　2024H1，公司实现营业收入228.76 亿元，同比+4.58%，实现归母净利润79.47 亿元，同比+1.08%， 实现扣非归母净利润79.41 亿元，同比+2.96%。2024Q2，公司实现营业收入66.21亿元， 同比-3.02% ，实现归母净利润18.92 亿元， 同比-9.75%，实现扣非归母净利润18.91 亿元，同比-7.65%，收入业绩增速由正转负。


　　分析判断:


　　吨价提升贡献收入增长，材料成本增加致毛利率下降。


　　2024H1，公司白酒业务实现收入224.36 亿元，同比+4.89%，销售量11.56 万吨，同比-0.27%，吨价19.41 万元/吨，同比+5.17%，我们预计梦6+提价20 元有所带动，收入增长则主要来自于吨价提升。上半年，白酒业务毛利率76.18%，同比-0.91pct，毛利率下降系营业成本增加较多，上半年白酒业务营业成本同比+9.04%，主要系直接材料成本同比+10.67%导致。


　　2024H1，中高档酒实现收入199.61 亿元，同比+4.78%，占比88.75%，毛利率79.40%，同比-1.37pcts，毛利率下降由于成本增加较多。


　　2024H1，普通酒实现收入25.30 亿元，同比+5.16%，占比11.25%，毛利率49.82%，同比+2.76pcts。


　　省外增速快于省内，经销体系趋于稳定。


　　2024H1，公司省内/省外分别实现收入95.95/128.96 亿元，同比分别+1.42%/+7.50%，省外增长快于省内，省内/省外毛利率分别为75.04%/76.84%，同比分别-0.54pct/-1.26pcts。


　　2024H1 末，公司共有经销商8833 家，上半年增加44 家，其中省内/省外分别有2942/5891 家，上半年分别增加-18/+62 家，省内经销团队小幅收缩，省外继续扩张，但扩张速度慢于去年同期。


　　2024H1，省内/省外单均经销商规模分别为325/220 万元/家，同比分别+2.45%/-1.51%，省内增长主要依靠经销商规模扩大，而省外增长主要由渠道扩张贡献。


　　盈利能力小幅弱化，广告投入力度加大。


　　2024Q2，公司毛利率73.67%，同比-1.40pcts，我们预计为营业成本增加导致。


　　2024Q2，税金及附加率同比-2.60pcts，期间费用率同比+1.92pcts，主要系销售费用率提升较多，单Q2 销售费用率为18.54%，同比+1.76pcts。上半年，销售费用率同比+1.09pcts。销售费用细项中，广告促销费、职工薪酬占比最高，上半年广告促销费率同比+1.01pcts，是销售费用率上升的主要原因，其中广告费用率同比+1.12pcts，全国性广告费用/地区性广告费用同比分别+31.49%/+108.70%，上半年广告投入力度显著加大。


　　2024Q2，公司净利率28.62%，同比-2.10pcts，业绩下滑幅度更大。


　　坚持夯实基础工作，初定方案强化分红。


　　尽管上半年业绩增速放缓，公司仍坚持夯实品质升级、品牌营销、渠道拓展、基础管理等工作。市场方面，坚持战略聚焦和资源聚焦，着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化，为公司中长期发展奠定基础。渠道方面，推动厂商一体化建设，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施，稳定和提升经销商信心。


　　此外，报告期内，公司积极推进落实“质量回报双提升”行动方案，为进一步强化股东回报，公司拟定了《现金分红回报规划（2024 年度-2026 年度）》，在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2024 年度-2026 年度，公司每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70 亿元（含税），该规划尚需公司股东大会审议。


　　投资建议


　　根据半年报业绩，以及外部需求弱复苏，我们下调盈利预测，24-26 年营业收入由362/391/415 亿元下调至338/344/348 亿元， 24-26 年归母净利润由109/119/131 亿元下调至102/100/100 亿元，24-26 年EPS 由7.20/7.92/8.67 元下调至6.79/6.63/6.64 元。2024 年8 月30 日收盘价81.88 元，对应24-26 年PE 为12/12/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　经济恢复不及预期，省内外竞争加剧

□.寇.星./.沈.嘉.雯    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司