永吉股份(603058)：医用大麻快速增长 24Q2业绩表现亮眼

事件：永吉股份发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入3.82 亿元，同比增长25.38%；归母净利润0.78 亿元，同比增长177.56%；扣非后归母净利润0.77 亿元，同比增长180.12%。其中2024Q2 公司实现营业收入1.58 亿元，同比增长20.53%；归母净利润0.38 亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润0.36 亿元，同比扭亏为盈。


　　24H1 烟标收入逆势稳增，医用大麻持续放量


　　下游消费需求呈现弱复苏，公司持续积极扩大市场份额，发展新业务，2024Q2 收入实现稳增。分产品看，2024H1 烟标业务、酒标业务、澳洲医用大麻相关业务收入分别为2.43、0.49、0.57 亿元，分别同比增长25.92%、-20.34%、66.82%。1）烟标业务方面，受到烟草市场政策环境趋严、烟草客户持续推进降本增效及招投标风向变化等影响，2024H1 烟标行业持续承压，烟标市场价格、毛利率有所下滑。24H1公司与核心客户贵州中烟合作稳固，23 年新拓展的省外客户江苏中烟2024H1 订单稳定放量，叠加2023Q2 由于行业二维码改版影响基数较低，2024H1 烟标收入实现增长。2）酒标业务方面，2024H1 下游白酒需求疲软，酒标采购需求下滑，公司2024H1 酒标收入小幅承压，公司主要客户包括茅台、习酒、舍得等高端白酒龙头，将持续专注产品质量，加大服务力度以提升份额。3）医用大麻业务方面，2023 年末公司新建的1 万平米（共10 个温室）的现代化温室投产，其中1-4 号温室已于2023Q4 投产，预计2024 年产能能达3000 千克，5-6 号温室已于2024 年6 月投入使用，预计2024 年产能达400 千克左右，叠加旧产能的1000 千克产能，预计2024 年室内干花总产能约为4400千克，约为2023 年产能的4 倍。同时户外干花已于2024 年5 月全部完成收割，产能为1500 千克，产量同比翻倍增长。同时，公司不断优化产品结构矩阵，完善市场渠道布局，零售方面渠道拓展迅速，2024年公司医用大麻收入有望实现高速增长。


　　品类结构优化+费用率下降，24H1 净利率显著改善盈利能力方面，2024H1 公司毛利率为43.70%，同比增长8.71pct；2024Q2 毛利率为48.34%，同比增长18.44pct。2024Q2 公司毛利率同环比大幅改善，主要系高毛利的医用大麻业务占比显著提升。


　　期间费用方面，2024H1 公司期间费用率为19.18%，同比下降4.01pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.65%/10.58%/5.04%/0.91%，同比分别-0.17pct/-2.12pct/-1.09pct/-0.63pct。其中，2024Q2 期间费用率为21.56%，同比下降2.73pct；销售/管理/研发/财务费用率　　分别为4.61%/13.66%/2.67%/0.62%，同比分别+1.39pct/-3.15pct /-0.45pct/-0.52pct。公司收入持续增长，规模效应逐步释放，2024H1期间费用率显著下降。


　　综合影响下，2024H1 公司净利率为21.55%，同比增长12.56pct；2024Q2 净利率为24.72%，同比增长26.83pct。


　　投资建议：公司为国内烟酒包龙头，传统业务稳步扩张，新业务医用大麻快速放量，中长期成长空间可期。我们预计永吉股份2024-2026 年营业收入为9.83、11.58、13.51 亿元，同比增长20.25%、17.80%、16.63%；归母净利润为1.66、2.15、2.89 亿元，同比增长65.55%、29.55%、34.54%，对应PE 为18.4x、14.2x、10.5x，给予公司24 年29.05xPE，对应目标价11.47 元。


　　风险提示：医用大麻业务开展不及预期、医用大麻限制政策解除程度及需求增长不及预期：纸包主业客户拓展不及预期、纸包主业存量客户订单及均价稳定性不及预期、盈利预测及假设不及预期风险。

□.罗.乾.生    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司