三只松鼠(300783)：线上全局高增 效率提升

公司发布2024H1业绩：


24Q2：营收14.29 亿（+43.93%），归母净利润-0.19 亿（+51.21%），扣非归母净利润-0.35 亿（+45.02%）。


24H1：营收50.75 亿（+75.39%），归母净利润2.90 亿（+88.57%），扣非归母净利润2.28 亿（+211.79%）。


Q2 业绩达到预告中枢。


收入：抖音高增带动线上放量


分渠道看，公司24H1 线上/线下营收分别同比增长80.3%/57.5%，其中24Q2 预计线上渠道贡献主要增量。线上渠道中，据蝉妈妈数据，预计24Q2 公司抖音渠道营收同比增长173%，月销达1 亿（含税）；据久谦数据，24Q2 公司传统电商（天猫+京东）营收预计同比增长超过25%。公司“D+N”战略持续见效，带动线上渠道全局高增。


线下渠道中，分销业务贡献主要增量，24H1 分销营收同比增长超过100%，主要系招商铺货，H1 净增加经销商130 家；社区零食店仍处于爬坡阶段，24H1 净开60 家门店，略慢于公司年初规划（133家），24H1 平均单店月收入达16.3 万，低于量贩零食成熟门店。


利润：供应链/管理提效催化盈利改善


公司24Q2 毛利率同比提升3.24pct，至21.90%。我们预计主要源自坚果源头直采+集约化生产带来的供应链提效。同期，公司销售/管理费率分别同比-0.06/-1.73pct，主要系公司通过品销合一提高管理效率。综上，公司24Q2 净利率同比提升2.54pct，至-1.30%，带动公司减亏。


投资建议：维持“买入”


我们的观点：


公司积极拥抱性价比消费潮流，“D+N”战略打法日益成熟，实现全渠道协同发展。供应链提效战略稳步推进，除无为基地外，弋江、武清、简阳基地均提上日程。展望24H2，公司线下经销招商铺货在确定性价比打法后，预计环比加速；线上渠道虽面临基数提升，但高增势能仍足，百亿目标完成无虞。


盈利预测：维持前期盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业总收入104.07/138.91/177.45 亿元，同比+46.3%/+33.5%/+27.7%；实现归母净利润3.76/5.80/8.60 亿元，同比+71.0%/+54.4%/+48.3%；当前股价对应PE 分别为18.08/11.71/7.90 倍，维持“买入”评级。


风险提示：


需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司