立高食品(300973)24年半年报点评：奶油高增 静待修复

事件：公司发布2024 年半年报。24H1，公司实现营收17.81 亿元，同比+8.88%；实现归母净利润1.35 亿元，同比+25.03%；实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比+20.66%。24Q2，公司实现营收8.65 亿元，同比+2.80%；归母净利润0.59 亿元，同比+0.30%；扣非归母净利润0.57 亿元同比+3.50%。


　　奶油产品延续高增，流通渠道逐步恢复。从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约60%，同比基本持平；烘焙食品原料收入占比约40%，同比增长约25%，主要增量为公司以稀奶油为代表的奶油新品保持良好增速，受益于高自动化产线、高订单量带来的规模效益，上半年稀奶油实现销售收入超2 亿元，奶油类产品营收同比增长超80%。按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比接近55%，同比增长近15%，主要是公司稀奶油产品在该渠道的销售表现稳健增长。商超渠道收入占比接近30%，同比个位数下滑，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排进行周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速接近25%，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，投入更多资源，积极开拓新渠道客户。


　　毛利率仍旧有所承压，费用管控趋于严格。成本费用方面，2Q24 公司毛利率32.6%，同比下降1.09pcts，预计主要系原材料价格波动及产品结构调整所致。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.02%/7.47%/4.17%/0.22%，分别同比+0.05/-0.30/-0.51/+0.09pcts，费用管控仍旧严格。整体来看，2Q24，公司归母净利率6.82%，同比下降0.07pcts，盈利能力仍有压力。


　　以大单品、大客户、大经销商为抓手，提升生产经营效率。收入端，公司进一步提升大单品品类的产品品质，同时在新品研发方面更加贴合行业趋势和消费者偏好演变的方向，并将销售资源向大客户、大经销商倾斜，不断提升公司资源的投入产出比。利润端，2024 年公司力求在实现稳健增长的情况下，从费用控制、优化采购、优化仓储物流、严控人员编制等方面着手提升公司生产经营效率。


　　投资建议：维持“买入”评级。根据半年报，考虑到公司产品与渠道结构调整以及消费需求缓慢修复，我们预计公司24-26 年营收分别为38.12/42.73/47.77 亿元（前次为42.82/52.25/63.30 亿元），净利润分别为2.63/3.00/3.40 亿元（前次为3.51/4.54/5.62 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件。

□.晏.诗.雨./.熊.欣.慰./.范.劲.松    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司