博威合金(601137)：新材料板块盈利能力提升

事件：24 年H1 公司实现营业收入88.72 亿元，同比+14.6%；实现净利润6.38 亿元，同比+38.7%；实现扣非净利润6.07 亿元，同比+26.8%。其中24Q2 单季度实现营业收入43.83 亿元，同比+0.52%，环比-2.36%；实现归母净利润3.75 亿元，同比+38.89%，环比+42.81%。


　　新材料业务盈利能力提升：


　　1）量：合金棒材出货量5.00 万吨，同比增长25%，实现全年目标的43.51%；合金线材出货量1.49 万吨，同比增长19%，实现全年目标的41.41%；合金带材出货量3.22 万吨，同比增长76%，实现全年目标的44.70%，主要系5万吨带材项目产能持续爬坡带动；精密细丝出货量1.60 万吨，同比增长10%，实现全年目标的48.48%。新材料合计出货11.31 万吨，同比增长32%。


　　2）盈利：新材料业务实现净利润2.13 亿元，同比增长135.37%，单吨净利提升至1879 元/吨（23 年同期为1058 元/吨），主要系产能利用率提升、新能源汽车、半导体、AI 人工智能行业的客户销量大幅增长所致。


　　新能源业务：销量略低于预期，盈利能力表现较好。因美国利率较高，使得终端电站项目建设进度放缓，24H1 出货量为973MW，同比下降16%，约占全年目标出货量的30.41%。但盈利能力明显提升，合同订单售价保持基本稳定，应用数字化技术，降低生产成本，新能源业务实现净利润4.25 亿元，同比+15%，据此测算单W 盈利提升至0.44 元/W（23 年上半年为0.35 元/W）。


　　在建项目进展顺利。1）3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目：3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进；2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目，已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段。2）越南3GWTopCon 太阳能电池片项目：已完成厂房等基础设施的建设工作，签订重点设备的采购合同，将进入设备交付、到货及安装调试阶段。3）美国2GW TopCon 组件和2GW TopCon 电池片项目：报告期内完成了项目土地及厂房的购买协议的签订，完成了2GW TopCon 组件项目重点设备的采购合同的签订等工作，完成了运营团队的搭建工作；2GW TopCon 电池片项目正在快速推进。


　　盈利预测及投资建议：假设24-26 年新材料出货量分别为24.9、26.8、28.6 万吨，光伏组件出货量分别为2.5、3.0、3.0GW，预计公司24-26 年归母净利润分别为14.30、15.01 和15.97 亿元（24-25 年净利润预测前值分别为11.44、13.20 亿元），按照8 月29 日收盘115 亿元市值计算，对应PE 分别为8.0、7.7、7.2X，维持“买入”评级。


　　风险提示：美国政策风险；项目建设进度不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

□.郭.中.伟./.谢.鸿.鹤./.安.永.超    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司