洋河股份(002304)：调整在途重塑动能 高分红提升安全边际

事件:


　　2024 年8 月29 日，洋河股份发布2024 年中报。2024H1 公司实现营业总收入228.76 亿元，同比+4.58%；归母净利润79.47 亿元，同比+1.08%；扣非归母净利润79.41 亿元，同比+2.96%。2024Q2 公司实现营业总收入66.21 亿元，同比-3.02%；归母净利润18.92 亿元，同比-9.75%；扣非归母净利润18.91 亿元，同比-7.65%。


　　投资要点:


　　产品结构整体稳定，省外占比同比提升。1）分产品：2024H1 中高档酒/ 普通酒分别实现营收199.61/25.30 亿元， 同比分别+4.78%/+5.16%。公司持续推进“双名酒、多品牌、多品类”协同发展战略，当前梦6+在600 元高线次高端价格带规模领先，天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定，仍将受益低端产品向上升级的红利。2024年4 月，公司发布绵柔年份老酒战略，7 月梦之蓝手工班获得年份酒认证，有望加速产品结构升级进程，为未来穿越发展周期注入新动力。2）分区域：2024H1 江苏省内/省外分别实现营收95.95/128.96亿元，同比分别+1.42%/+7.50%，省外营收占比同比+1.43pct 至57.34%。上半年，围绕“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，公司一方面强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，深耕江苏省内主要市场；另一方面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，省外市场得以进一步延伸，为公司中长期发展奠定基础。公司推动厂商一体化建设，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施，稳定和提升经销商信心。截至2024H1 期末，公司江苏省内/省外经销商数量分别为2942/5891 个，环比2023 年末分别-18/+62 个。


　　利润端略承压，营销投入加大。2024Q2 公司毛利率同比-1.41pct至73.67%，净利率同比-2.10pct 至28.62%，主要系销售费用率同比+1.76pct，其中2024H1 广告促销费用同比+19.61%，预计由于公司加大宴席场景等投入力度所致。现金流方面，2024Q2 公司经营性现金流净额同比-146.74%至-28.07 亿元，主要系销售收现同比-11.96%，购买商品、接受劳务支付现金同比+51.17%，支付税费同比+16.37%所致。截至2024Q2 末，公司合同负债为39.38 亿元，环比/同比分别-18.78/-13.85 亿元，预计系淡季渠道回款意愿有所减弱。


　　分红规划彰显龙头担当，高股息构筑安全边际。8 月29 日，公司发布分红规划公告：2024-2026 年，公司拟定每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70 亿元（含税），对应8 月29 日收盘价股息率已超6%。且公司账上现金充沛，货币资金+交易性金融资产整体保持稳定，截至2024H1末，公司货币资金为210.13 亿元，交易性金融资产为51.55 亿元。


　　我们认为公司估值性价比凸显，在高分红高股息下具备安全边际。


　　盈利预测和投资评级：我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局。公司重视员工激励，推动职能下放，考核奖罚分明，经营活力充分释放，继续看好公司未来的成长性。结合外部宏观环境和公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为349.25/367.06/384.86 亿元，归母净利润分别为102.59/107.99/113.04 亿元， EPS 分别为6.81/7.17/7.50 元，对应PE 分别为12/11/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司