浙能电力(600023)：火电盈利弹性修复 业绩符合预期

事件：公司发布2024 年中报。报告期内，公司实现营业收入401.65 亿元，同比-3.75%；归母净利39.27 亿元，同比+41.33%；基本每股收益0.29 元/股。Q2 单季实现营业收入201.41 亿元，同比-16.36%；归母净利21.12 亿元，同比+19.44%。


成本弹性缓冲电量压力，火电盈利能力持续提升。电量方面，公司上半年火电上网电量713 亿度电，同比增长0.67%；Q2 单季火电上网电量350亿度电，同比下滑12.63%，主要系今年来水好转外送浙江水电电量增多对火电产生挤压效应。浙江2024 年7 月全社会用电量达718.6 亿度电，同比增长9.6%，7 月单月全省火电发电同比增加2%，且公司省调机组占全省50%左右，预计公司进入三季度后火电电量压力缓解有望增速转正。


成本方面，公司长协煤比例较低，煤价下跌背景下成本弹性突出，对冲电量下滑仍带来大幅盈利能力提升。


火电投资收益提升，核电投资收益下滑。2024H1 公司长期股权投资收益22.5 亿元，其中核电投资收益8.3 亿元，同比下降23%，预计主要系核电机组检修等原因导致电量下滑影响投资收益。火电投资收益11.6 亿元，同比增长26%，主要系参股机组成本改善度电盈利能力提升。


中来股份及参股公司破产重组影响资产减值，资产处置收益对冲减值损失。2024H1 公司计提资产减值损失3.57 亿元，其中中来股份发生额为-1.73 亿元，长期股权投资减值损失1.85 亿元，主要系参股公司浙江爱康破产重组影响。同时公司上半年获得资产处置收益4.2 亿元，对冲资产减值损失。


投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，旗下火电机组占省内统调机组比例近一半，公司自身财务状况良好。受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2024-2026 年营业收入分别为1038.72/1084.41/1090.19 亿元，同比增长8.2%/4.4%/0.5%；归母净利分别为87.69/96.30/108.12 亿元，对应EPS 分别为0.65/0.72/0.81 元，对应2024-2026 年PE 分别为9.8/8.9/8.0 倍，公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势，维持“买入”评级。


风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。

□.张.津.铭    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司