蓝色光标(300058)：激烈竞争挤压毛利率 出海业务高增

24H1 净利1.83 亿元，维持“增持”评级


24H1 营收308.58 亿元（yoy+40.33%），归母净利1.83 亿元（yoy-35.74%），扣非净利1.50 亿元（yoy-42.98%）。我们维持24-26 年净利3.31/5.63/6.73亿元，考虑公司24 年业绩受限制性股票成本较大（根据限制性股票激励计划，影响约1.9 亿元），以25 年为估值基础，可比公司Wind 一致预期25年PE 均值23X，考虑公司AIGC 业务布局领先、出海广告龙头地位，给予25 年PE 25X，目标价5.75（前值6.9）元，维持“增持”评级。


市场竞争激烈毛利率下降，出海业务营收高增


24H1 营收308.58 亿元（yoy+40.33%），主因出海业务发展态势良好。其中出海业务营收237.91 亿元，同增49.86%；国内业务营收70.67 亿元，同增15.59%；24H1 综合毛利率2.97%，同降1.64pct。其中海外业务毛利率1.61%，同降0.23pct；国内业务毛利率7.55%，同降4.24pct，主因竞争较为激烈。销售/管理/研发/财务费用率1.34%/0.95%/0.09%/0.06%，同比-0.44pct/-0.08pct/-0.07pct/-0.14pct。


出海业务势头强劲，旗舰产品“鲁班跨境通”完成升级出海业务发展势头强劲。据半年报，公司代理Meta 和Google 广告收入增长率保持在两位数，毛利率在日趋激烈的竞争环境中有所下降。23 年公司与Moloco 开拓媒体合作，24 年双方开启全新合作代理模式。作为蓝标出海的旗舰产品，“鲁班跨境通” 24H1 完成全面升级，通过更智能化的系统架构和功能设计，使用户操作体验显著提升。


持续推进xR+AI 内容开发与场景运营业务，深入建设BlueAI24H1 公司推进 xR+AI 的内容开发与场景运营，集成虚拟现实、LBE 大空间、沉浸式体验内容 IP、AI 数字人直播与本地生活等前沿技术应用模块，协同迈向更深层次的数字文化创新与虚实融合，在安徽合肥、云南弥勒、四川剑门关等地的数字化创新项目已陆续落地；BlueAI 在All in AI 战略指引下，继续加大营销场景驱动的数据能力和模型应用能力建设。24H2 BlueAI将重点发力视频智能理解及创作、智能体工作流等方向，满足业务的广度和服务的深度，为AI 的营销赋能、业务提效、组织创新提供持续更强引擎。


风险提示：宏观经济承压，竞争加剧，AIGC 技术发展不及预期。

□.朱.珺./.周.钊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司