华能水电(600025)：盈利增长显著 未来装机增量可期

事件描述


　　公司发布2024 年半年报：24H1 公司实现营业收入118.80 亿元，同比+13.10%；实现归母净利润41.69 亿元，同比+22.47%；扣非后归母净利润41.70 亿元，同比+37.42%；基本每股收益0.22 元/股，同比+22.59%；加权平均净资产收益率5.97%，同比增加1.78 个百分点；经营性现金流量净额75.36 亿元，同比+6.76%。24Q2 公司实现营业收入74.61 亿元，同比+19.61%，环比+68.60%；实现归母净利润31.04 亿元，同比+24.37%，环比+191.33%，扣非后归母净利润31.03 亿元，同比+30.86%，环比+190.61%；事件点评


　　公司业绩符合预期，收入及业绩高增主因24 年上半年澜沧江流域来水偏丰。


　　电量方面，24H1&24Q2 水电及光伏上网电量高增，风电受风况影响略承压。24 年H1 公司完成发电量466.95 亿千瓦时，同比+12.15%，上网电量462.72 亿千瓦时，同比+12.36%；其中水电441.87 亿千瓦时，同比+ 22.42%，主因来水改善，上半年澜沧江流域来水同比偏丰约3 成；风电2.65 亿千瓦时，同比+5.16%；光伏18.2 亿千瓦时，同比+293.94%，主因光伏新增装机容量提升。24 年Q2 公司完成上网电量302.14 亿千瓦时，同比+41.68%；其中水电292.19 亿千瓦时，同比+39.70%；风电1.05 亿千瓦时，同比-6.25%；光伏8.90 亿千瓦时，同比+198.66%。


　　电价方面，云南省电价较低，未来上涨空间预期良好。公司主要送电区域为云南省及广东省。根据各省代理电价数据，云南省电价水平持续处于全国低位，下游用户较容易接受电价上涨。云南电力市场供需偏紧，后续随着电力市场化改革的推进，省内电价水平长期有望上扬。


　　装机方面，托巴水电站&新能源装机陆续投产，有望增厚后续业绩。水电方面，24 年6 月公司托巴水电站1 号机组（35 万千瓦）投产，水电装机达提升至2594.98 万千瓦。托巴水电站整体装机容量140 万千瓦，设计多年平均发电量62.3 亿千瓦时。新能源方面，2024 年公司拟续建、新开工新能源项目共84 个，拟投资139.91 亿元，计划年内投产309 万千瓦，新能源装机容量有望提升至501.81 万千瓦。预期随着在建项目落地，公司业绩有望持续放量。


　　投资建议


　　考虑到公司为我国第二大水电公司，背靠华能集团，拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权；且公司托巴水电站及多个新能源发电项目投产在即；


　　公司现金流充沛，注重股东回报，23 年分红占当年可供分配利润的比例58.42%；制定未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划，提出满足条件下三年按照可供分配利润50%进行现金分红。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.49\0.54\0.60 元，对应公司8 月30 日收盘价10.99 元，2024-2026 年PE 分别为22.4\20.2\18.3，首次覆盖给予“增持-A”评级。


　　风险提示


　　来水偏枯的风险；上网电价超预期波动；装机建设不及预期；宏观经济增速不及预期风险。

□.胡.博./.刘.贵.军    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司