万达电影(002739)：业绩符合预期 关注大盘改善潜力

1H24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：1H24 营收62.18 亿元，同降9.5%；归母净利润1.13亿元，同降73.2%，落入业绩预告1~1.3 亿元区间；扣非归母净利润8,648万元，同降79.2%，落入业绩预告7,100 万元~1.01 亿元区间。 2Q24 营收23.97 亿元，同降23.0%；归母净亏损2.12 亿元，由盈转亏；扣非归母净亏损1.94 亿元，由盈转亏，业绩基本符合市场和我们预期。


　　发展趋势


　　院线业务表现受大盘影响面临一定挑战，但行业地位仍保持领先。1H24 公司国内直营影院实现票房31.3 亿元（不含服务费），同降14.5%；公司国内直营影院市占率为14.6%，仍处于行业首位。因暑期档全国票房表现平淡，我们预计公司3Q24 院线业务或有较大幅度同比下滑，单季度利润或有波动。


　　1H24，因海外市场优质内容供给不足，公司下属澳洲院线实现票房1.31 亿澳元，同降6.8%，但随着暑期档《头脑特工队2》《死侍与金刚狼》等影片陆续上映且票房表现突出，澳洲院线经营持续恢复。我们认为，虽然行业表现相对平淡，但公司经营优势和品牌效应仍然较强，市场头部地位保持稳固。


　　影视业务不断拓展，游戏业务同比增速明显。1H24 公司投资影片均实现盈利。公司出品影片《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》分别成为五一档和端午档票房冠军；《抓娃娃》《白蛇：浮生》已于暑期档上映。而根据公告，公司预期重点游戏产品《圣斗士星矢：正义传说》可持续为公司贡献流水；公司预计《暗影格斗 3》《天元突破》等游戏或将于下半年上线。我们认为，公司影视和游戏业务多元拓展，建议关注后续项目进展。


　　市场关注电影大盘边际改善时点，中长期看好与儒意协同落地。展望后续，根据公告，《误杀 3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》已拍摄完成，公司预计于2024 年内上映；储备项目《唐探 1900》《转念花开》《我们生活在南京》等按计划推进。我们认为，考虑到公司影院业务与电影大盘相关度较高，经历暑期档票房表现相对低迷的情况下，公司估值有较大幅度回落，投资人当前更加关注行业边际改善的机会，如后续中秋、国庆和贺岁档的影片表现情况，以及明年内容供给侧修复预期。我们认为，公司在行业内仍处于领先地位，而新任管理层在内容制作等内容全产业链布局上具备丰富经验，中长期而言或在万达原有优势院线经营的基础上，强化影视内容制作及衍生品业务，拓展内容全产业链价值，打开长期发展空间。


　　盈利预测与估值


　　因电影大盘下调，我们下调24/25 年净利润预测66%/23.6%至4.43/12.05 亿元。现价对应25 年17.8 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合盈利预测下调和明年行业改善空间，我们切换至25 年20 倍P/E 估值，下调目标价47.6%至11 元，较现价有12%的上行空间。


　　风险


　　大盘票房表现不及预期，重点内容上映节奏和票房不确定性，竞争加剧。

□.张.雪.晴./.焦.杉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司