卓胜微(300782)：研发与折旧使利润承压 看好公司新品放量

投资要点


　　射频模组业务快速成长，盈利能力略有下降。2024 年H1 公司总营收为23 亿元（同比+37%），归母净利润3.5 亿元（同比-3%）。2Q24 总营收为11 亿元（同比+15%），归母净利润1.6 亿元（同比-37%）。受益于安卓手机产业链市场整体复苏，2024 年Q2 收入环比下降主要是从2023 年Q3 开始，安卓手机产业拉货能力强，行业库存水位较高，今年逐步开始去库存，目前环比毛利率稳定，行业开始企稳，同时利润下滑主要受工厂折旧及研发费用大幅增加（研发投入同比增长94%）等因素的影响。


　　射频行业龙头企业，L-PAMiD 产品已通过客户验证。公司为国内集成电路产业在射频前端细分领域中业务较为全面、综合能力较强、产业链布局最为领先和完整的企业之一。同时，公司率先采用Fab-Lite 经营模式，通过自建高端滤波器产线，突破国际头部企业的市场垄断，解决方案对标国际领先水平。公司对集成6 英寸滤波器晶圆生产线自产 MAXSAW的 L-PAMiD 产品不断优化迭代，已通过部分品牌客户验证。随着公司不断丰富产品型号、导入客户订单，预期公司将以此高端产品为发力点，开拓巨大成长空间。


　　产品矩阵逐渐丰富，增强核心技术壁垒。目前公司6 英寸滤波器晶圆生产线基本覆盖低、中、高端全类型的产品形态，充分满足客户的多样化需求。集成自产滤波器产品如DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等，已成功导入多家品牌客户供应链并持续放量。12 英寸IPD 平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM 等相关模组产品中采用自产 IPD 滤波器的比例已达到较高水平。通过不断完善产品布局，公司的产品应用领域从智能手机向通信基站、汽车电子、蓝牙耳机等更广泛的市场领域拓展，有助于进一步提升公司的品牌影响力和市场占有率。


　　盈利预测与投资评级：公司是国内首家实现射频产业链自主可控的公司，由于公司持续的研发投入与产线折旧，我们将公司2024-2025 年归母净利润从14/17 亿元下调至8/10 亿元，预计2026 年归母净利润为13亿元，随着整体安卓产业链复苏以及AI phone 对于行业换机周期的拉动，盈利性将显著提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：研发进度不及预期，市场需求不及预期。

□.马.天.翼./.周.高.鼎    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司