中复神鹰(688295)：行业下行拖累公司业绩 修炼内功奠定长远发展

事件：中复神鹰发布2024 半年报。公司上半年实现收入7.32 亿元，同比下降30.65%，实现归母净利润2497 万元，同比下降88.7%，本期政府补助等非经常性损益金额4342 万元，同比增加2018 万元，扣非后亏损1845 万元，去年同期为+1.98 亿元。单二季度公司收入2.84 亿元，同比下降41.78%，单季度亏损1681 万元，去年同期为+8996 万元，扣非后亏损3377 万元，去年同期为+8023 万元。


降价拖累公司营收及利润规模增长。上半年公司收入下滑幅度较明显，核心原因系行业阶段性供需失衡，价格竞争惨烈，降价快速且幅度较大，参考百川盈孚，截至6 月末华东地区T700 高性能小丝束主流报价12 万/吨，较年初下跌17%，较去年同期下跌29%。上半年公司销量正增长，主要系西宁基地二期项目去年年中投产后供应规模同比显著扩大。上半年公司综合毛利率23.32%，同比减少15.43pct，其中Q2 公司毛利率20.27%，同环比分别减少16.02pct、4.98pct，推测自2022 年下半年以来的碳纤维持续降价系公司盈利能力走弱的主要原因。上半年公司期间费用率24.51%，同比增加6.32pct。Q2 期间费用率32%，同比增加10.93pct，其中销售费用率同比增加1.6pct，主要系本期加大市场开发力度所致；管理费用率同比增加6.51pct，主要系连云港后续3 万吨待建项目提前储备人员，相应薪酬增加所致；财务费用率2.2%，去年同期财务费用为负，主要系神鹰西宁项目投产后长期借款利息资本化转费用化增加；研发费用率同比微降0.09pct。对应上半年净利率3.41%，同比减少17.53pct，其中Q2 由盈转亏。


加强现金流及应收管理，成效显著。上半年公司经营性现金流量净额2501万元，去年同期为-1.32 亿元，现金流有所改善。本期公司加大销售回款力度，销售收现比达100.46%，同比大幅增加37.01pct；同时降低采购支出，本期购买商品、接受劳务支付的现金额5.2 亿元，同比下降17%，销售付现比92.6%，同比减少4.28pct。应收管理方面，截至6 月末公司应收账款及票据总额6.3 亿元，较Q1 末减少5.95%。


行业承压下行，公司打磨内功。当下碳纤维行业供需结构性失衡问题较为严重，破局预计耗时较长。尽管外部环境压力较大，公司仍坚持修炼内功，生产端及市场端同时提升精细化管理水平，为长远发展打牢基础。


盈利预测：考虑当前碳纤维供需形势疲弱，价格及盈利快速走低，我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.4 亿、1.1亿、2 亿，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格大幅波动风险；下游需求释放不及预期风险；市场竞争加剧风险。

□.沈.猛./.陈.冠.宇    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司