科顺股份(300737)：毛利率和收现比显著改善 中期高分红率亮眼

公司2024 年上半年实现营业总收入34.71 亿元，同比下降19.96%；实现归母净利润9387.72 万元，同比增长54.90%；扣非后归母净利润4153.99 万元，同比下滑21.90%；基本EPS 为0.08 元/股，同比增长60.00%；加权平均ROE为1.86%，同比提升0.78pct。


　　24H1 业绩承压，重获丰泽股份控制权。公司2024H1 实现营业总收入34.71亿元，同比-19.96%；扣非前/后归母净利润分别为9387.72 万元/4153.99 万元，分别同比+54.90%/-21.90%；24H1 公司非经常性损益同比+605.71%，主因政府补助和营业外收入大幅增加。此外，24H1 计提资产及信用减值准备1.37 亿元，导致利润总额减少1.37 亿元。分季度看，24Q1/Q2 营业总收入分别为14.85 亿元/19.86 亿元，同比-20.43%/-19.61%；归母净利润分别为5273.22 万元/4114.50 万元，同比-9.20%/+1527.20%。分业务来看，24H1，防水卷材/防水涂料/防水工程施工业务分别贡献收入18.24 亿元/9.60 亿元/5.45 亿元，分别同比-19.71%/-10.71%/-26.51%；减隔震产品收入4336.75万元，同比-79.08%，主因受Q1 丰泽股份未并表的影响。目前，公司已重新取得对控股子公司丰泽股份的实质性控制权，自2024 年4 月重新并表。


　　防水材料毛利率提升，收现比显著改善。公司2024H1 销售毛利率/销售净利率分别为23.45%/2.57%，分别同比+2.33pct/+1.18pct。分业务来看，24H1防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为21.02%/33.93%/13.78%，分别同比+1.10pct/+9.01pct/-0.34pct，主要受益于C 端业务占比的提升带动防水业务毛利率上行。24H1 期间费用率同比+2.31pct 至17.32%，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别+1.45pct/+0.62pct/-0.24pct/+0.49pct 至7.93%/4.37%/3.49%/1.52%。24H1 公司经营性现金流净额为-14.31 亿元，净流出额同比扩大89.71%，主要系采购支付的现金增加所致；期末应收账款及应收票据余额合计47.33 亿元，同比减少17.35%；公司持续加强货款回收，24H1 收现比提升至92.50%，同比增加9.99pct。


　　优选工程订单，加码民建积极拓宽C 端渠道。工程防水方面，公司积极开拓市政基建、综合管廊、旧房改造等公建领域业务，与中国建筑、中铁建设、中交集团、招商蛇口、华润地产、保利发展等知名央国企，以及华为、新希望、中农联集团、信发集团等知名民企保持长期战略合作关系。民建防水方面，公司创建了“科顺建材”作为专业从事民建产品研发、生产和销售的高端品牌，并积极推出会员运营体系（科顺好工长），会员数量已突破70 万人。


　　公司通过经销商渠道、电商渠道、家装渠道等覆盖全国市场，目前已与全国31 个省市超3200 家经销商建立了长期稳定的合作关系。


　　首次提出中期分红，维持“强烈推荐”投资评级。公司积极调整渠道结构，构建了“科顺”面向工建、“科顺建材”聚焦家装、“科顺修缮”专业于堵漏修复的品牌矩阵，被中国品牌建设促进会认定公司品牌价值80.93 亿元，品牌优势突出。公司2024 年提出中期分红，拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币0.80 元（含税），测算得分红率为96.10%。考虑到防水行业需求持续走弱，我们略微下调对公司的盈利预测，预计2024-2025 年EPS 分别为0.19 元、0.28 元，对应PE 分别为21.5x、14.3x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：地产与基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、应收账款计提减值风险

□.郑.晓.刚./.袁.定.云    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司