京东方A(000725)：TV面板价格或将企稳 公司当前估值具备吸引力

2Q24 业绩同环比持续改善


　　京东方A 发布1H24 业绩：实现营收934 亿元（yoy：+16%），归母净利22.8 亿元（yoy：+210%），接近此前指引的上限23.0 亿元；2Q24 实现营收475 亿元（yoy：+13%），归母净利13.0 亿元（yoy：+166%，qoq：+32%），主因公司大尺寸LCD 产线的稼动率在四五月环比有明显提升，以及2Q24大尺寸LCD 面板均价提升（yoy：+15%，qoq：+6%）。展望2H24，虽然TV 终端客户拉货动能有所减弱，但随着头部面板厂控产力度的加大及海外旺季备货的启动，我们预期大尺寸LCD 面板价格或将在10 月企稳。我们预期公司24/25/26 年EPS 为0.14/0.24/0.31 元，24/25/26 年BPS 为3.58/3.82/4.13 元。维持目标价5.73 元，基于1.60x 24 年PB，高于可比公司均值（0.78x 24 年PB，溢价基于公司龙头地位）。维持“买入”评级。


　　行业：TV 电视终端客户拉动动能不足，3Q24 大尺寸LCD 面板价格走弱根据Omdia 数据：1）受TV 终端客户拉动动能走弱的影响，我们看到32、43、50、55、65 英寸LCD TV 面板平均价格在24 年7-8 月分别回调了7.5%、3.1%、5.5%、5.1%、3.8%，Omdia 预期这回调趋势将在9 月延续，但整体回调幅度有限；2）6.8 英寸OLED 面板平均价格在经历了23 年10 月的涨价之后，在24 年5 月再度上涨1 美金至 25 美金。虽然OLED 面板在手机和中尺寸终端加速渗透，但我们预期下半年安卓手机需求一般，OLED 面板供需或将保持平衡状态，预期价格也在2H24 保持稳定。


　　公司：预期大尺寸LCD 面板价格在2Q24 企稳，OLED 老产线盈利改善LCD 业务，虽然大尺寸LCD 面板因TV 终端客户拉货动能减弱，7-9 月短期价格有所下滑，但随着头部面板中控产力度的进一步加大（预期10 月份头部面板厂休假两周）以及海外旺季备货启动，我们预计大尺寸LCD 面板价格有望在10 月企稳。OLED 业务，随着OLED 屏幕在手机终端的进一步渗透以及高端折叠机占比的提升，我们预计公司有望实现24 年柔性OLED屏幕出货量持续高增的目标（全年1.6 亿片），OLED 老产线的盈利情况也有望在2H24 进一步好转。


　　维持目标价5.73 元；估值处于历史较低水平，防御属性凸显预计公司24/25/26 年归母净利润分别为54/90/118 亿元。公司当前股价对应1.07x 24 年 PB，处于2016 年以来的历史低位，防御属性凸显。给予目标价5.73 元，基于1.60 倍24 年PB。维持“买入”评级。


　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。

□.谢.春.生./.胡.宇.舟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司